股票牛的信号：政策底出现，基本面领先指标企稳，高股息率股企稳。股市往往从衰退中后期就开始表现，前期报告《借鉴历史：政策底》市场底》业绩底-20181028》、《市场反转需要啥信号？-20190220》中我们回顾了2005年以来股市政策底、市场底、业绩底依次出现的特征。在衰退中后期，刺激经济增长的相关政策开始陆续出台，股市政策底出现，这是股市即将见底回升的第一个信号。衰退后期，政策效果开始显现，基本面领先指标开始逐渐企稳，企业盈利下滑最快的阶段已经过去，股市市场底出现，股市开始表现。回顾历次市场底部时期的信号：第一次是05年1月降印花税上证综指1200点附近反弹，05年4月29日股权分置改革启动时也在1200点附近，这是个政策底位置，市场底出现在05年6月6日的998点，业绩底则在06Q1出现。第二次是08年9-10月降息降准等政策出台，上证综指在10月28日跌至1664点的市场底，业绩底则在09Q1出现。第三次是11年12月降准、12年1月地产结构性放松，12年1月6日上证综指2132点为政策底，之后反弹探底直到12年12月4日上证综指1949点为市场底，出现中级反弹，创业板指585点见底开启结构性牛市。2014年11月22日央行下调贷款基准利率后货币政策转向宽松，上证综指最高涨至15/6/15的5178点。第四次在2016-2017这轮市场反弹中，2016年1月前后宏观政策开始释放稳增长信号，2016年1月新增信贷达2.5万亿，随后市场底在16年1月27日上证综指2638点出现，16年2月2日央行出台政策降低买房首付比例，业绩底则在16Q2出现。股市的市场底往往需要确认部分基本面指标企稳回升之后才会出现，其中基本面领先指标主要有社融增速/信贷余额增速、PMI指数、基建投资增速、地产销售面积增速、汽车销量增速等5项指标，大部分市场底出现时5项领先指标中已经有3个以上企稳，详见《市场反转需要啥信号？-20190220》。此外，从市场角度看，历次市场见底时期都有高股息率股先见底的现象。中级反弹和牛市行情均是高股息率股票先企稳，而后热点扩散。以四个典型的高股息股：招商银行(600036)（过去五年股息率均值3.5%）、格力电器(000651)（4.2%）、长江电力(600900)（3.4%）、宁沪高速(600377)（4.6%）为例，在05年上证综指跌至最低998点之前高股息股已经企稳，2014年上半年上证综指窄幅波动期间高股息股已经开始企稳回升，14年下半年股市行情启动。这一现象背后原因在于高股息率股具有类债券特征，当股息率高于债券利率时，高股息率股就有了配置价值。因此高股息率股的企稳回升，说明从大类资产配置的角度，股市已经具备投资价值，详见《现在类似2005年-20190217》、《从高股息股看市场底-20160811》、《高股息策略长期有效么？-20160920》。
商品牛的启动信号：PPI环比增速回升。用南华商品指数来衡量，04/6年以来（南华商品指数从04/6开始对外发布）商品市场的牛市主要有三轮，分别为04/8-08/7、08/12-11/2、15/11-17/9。前文中我们借鉴美林投资时钟的分析方法，统计了我国2001-2017年不同经济周期下大类资产表现，商品在我国经济复苏和过热阶段有较好收益，商品牛往往和股市牛同步。在经济进入滞涨阶段之后，通胀压力以及货币政策收紧会影响股市表现，股市往往进入高位震荡或下跌的阶段，而商品牛市仍延续，因此商品牛市结束时期相对股市较晚。回顾2000年以来三轮商品牛市，商品牛开启的信号主要是PPI环比增速见底回升。如04/8-08/7的商品牛市期间，南华商品指数和PPI环比增速均从04/8开始见底回升。08年12月，南华指数和PPI环比增速同步见底回升。2015年11月之后，在供给侧结构性改革的推动下南华商品指数再次大涨，而PPI环比增速已经从15/9开始回升。从各类商品如原油、铜、煤、钢铁见底回升的先后顺序来看，原油和铜的领先效应更强（详见表5）。
现金为王的信号：现金收益率>1/万得全A的PE。根据美林投资时钟，经济滞涨期现金为王，这主要是因为通胀高企的背景下，货币政策偏紧，股债皆熊，而现金、商品的相对收益将领先。回顾2000年以来两轮典型滞涨阶段：07/10-08/4、10/4-11/7，股市、债市均表现不佳，大类资产配置中现金占优。在07/10-08/4期间，股市处于熊市上半场，10年期国债收益率在4.5%的高位震荡。在10/4-11/7期间，股市从11/4之后进入熊市，10年期国债收益率也从3.2%升至4.1%。从信号验证的角度来看，现金收益率大于股市收益率，往往说明大类资产配置的角度现金占优。如果用10年期国债利率代表现金收益率，用1/万得全APE（TTM）代表股市的收益率，则1/万得全APE（TTM）-10年期国债收益率，即股市的风险溢价率水平能够衡量股市相对于现金的收益率。当股市风险溢价率极低的时期（往往发生在股市估值极高，即股市泡沫阶段），现金的配置价值优于股票。05年以来，股市风险溢价率水平低于均值向下一倍标准差的时期主要有07/2-08/5、09/7-09/12、15/5-15/6，这些时期股市也基本处于牛市顶点附近。
3. 本轮大类资产轮动情况
