洛阳钼业在资源周期低位进行资源品战略布局，2016年收购的铜钴、铌磷业务已经开始贡献利润，公司不断丰富资源品种组合也提高了抗风险能力。与此同时金属资源价格长期低迷，由于基本面的不断好转，金属价格有望步入上升通道。我们认为洛阳钼业收入见底回升且同比大幅上升，逆周期整合资源优势逐步显现，加之金属价格回暖，未来收入盈利水平将增强，今年以来二级市场股价表现不错，中长期继续看好。

　　一、公司概况

　　洛阳钼业全称为“洛阳栾川钼业集团股份有限公司”，于1999年12月22日成立，2007年香港主板上市，股票代码“03993”，2012年10月9日在A股上交所上市，股票代码为“603993”。截至3月31日最新股价为4.71元，总股本168.9亿股，总市值795.4亿元，所属行业为有色金属采矿业。

　　公司主要从事铜、钼、钨、钴、铌、磷等矿业的采选、冶炼、深加工等业务，拥有较为完整的一体化产业链条，是全球前五大钼生产商及最大钨生产商之一、全球第二大钴、铌生产商和全球领先铜生产商，同时也是巴西境内第二大磷肥生产商。公司依托先进的管理理念和团队优势，在巩固和提升现有业务行业竞争优势的同时，致力于在全球范围内投资整合优质资源类项目，将公司打造成具有全球视野的、具备深度行业整合能力的国际化资源公司。

　　二、年报数据

　　洛阳钼业于2017年3月31日公布2016年年报，2016年公司实现主营业务收入69.5亿元，同比大幅增长65.6%；实现归属于上市公司股东的净利润9.9亿元，同比增长31.1%；并拟每10股派送现金红利0.35元（含税），合计分配现金红利5.9亿元（含税），占当年归属于上市公司股东净利润的59.22%。

　　其中，钼钨相关产品收入28.2亿元，占总营收40.52%；铜金相关产品收入13.8亿元，占总营收19.87%；铜钴相关产品收入13亿元，占总营收18.65%；磷相关产品收入7.3亿元，占总营收10.5%；铌相关产品收入4.11亿元，占总营收5.91%；其他收入3.16亿元，占总营收4.55%。

　　根据洛阳钼业近年各报告期营业收入的年化数据统计，营业收入在2015年开始触底回升，2016年营业收入同比增长大幅放大，一方面受益于资源品种价格回暖，另一方面得益于公司海外并购业务开始贡献收入。

　　经查看洛阳钼业2015年的营业收入分类情况，可见铌、磷、铜钴相关产品属于2016年新增产品类别，均是公司在资源品处于周期低位，于2016年通过收购接手的相关业务。

　　2016年4月27日，洛阳钼业15亿美元收购英美资源集团旗下铌磷业务，该项收购已于2016 年 9 月 23 日获公司股东大会批准，并于 2016 年 10 月 1 日完成资产交割。

　　2016年5月9日，洛阳钼业26.5亿美元收购PDK全球最大的铜业上市企业FCX旗下FMDRC100%的股权，并借此控股位于刚果(金)境内TFM56%的股权，接手铜钴业务。该项收购已于2016年9月23日获公司股东大会批准，并于2016年11月17日完成资产交割。

　　此外，通过2012年-2016年洛阳钼业的净利润和净利润同比增长率可以发现，净利润和净利润同比增长率在2012年-2014年是上升的，但是转而到2015年急剧下降，到2016年情况得到缓解，净利润增加，净利润增长率也回升。公司表示2015年之所以业绩大幅下降，是因为公司主要产品价格持续下跌(20%-30%)及剥离非核心资产预期年化收益较上年同期减少(约人民币4.43亿元)所致。

　　三、行业分析

　　洛阳钼业收入主要来自钼、钨、铜及相关产品。2016年实施两项境外重大并购项目后，公司亦有部分铌、磷、钴和铜的收入增加。公司业绩主要受到以上资源品种价格波动的影响，我们从各产品的供需方面进行分析。

　　钼市场：公司是全球前五大钼生产企业之一，2009 年至今钼价一直处于疲惫下行通道，窄幅波浪式震荡。供给方面，目前钼价仍为达到中小型企业的生产成本线，生产动力不足，加上供给侧改革影响，低效及高成本产能矿企相继关停、减产，预计2017年国内钼供应量无显著增加。需求方面，预计2017年中国经济增速为6.5%，在中国政府主导的新一轮基建投资、下游钢铁行业超预期回暖和国内环保形势趋紧等多重因素的影响下，钼价有望延续反弹趋势。

　　钨市场：因国内钨精矿市场低迷跌入成本线内，导致部分矿企停产或控制产量，市场总体产能释放下降，随着 2016 年度国内环保督查的加强和供给侧改革的影响，未来钨产能过剩程度将有一定缓解。而且2016年全球钨产量出现负增长，钨价已触底反弹。

　　铜市场：2016 年公司成功收购并接手运营 Tenke 铜钴矿，已成为全球领先的铜生产商。自2010年全球铜价进入下跌行情，到了2015年已进入7年以来的最低点，铜价低位徘徊致使铜矿企投资热情减弱。而随着中国供给侧改革推进、环保执行力度加强和美国基础建设投资，中美达成政策共振，形成有效控制供给端、消费端稳步增长的良好态势，铜价自 2016 年中开始稳步上涨并逐渐趋稳。

　　钴市场：2016 年公司成功收购并接手运营 Tenke 铜钴矿，已成为全球第二大钴生产商。钴化学品主要用于电池材料、高温合金和硬质合金。2016年受益于新能源汽车的爆发式增长，导致2016 年钴供需平衡出现扭转，动力电池对钴的需求显著提升，钴行业出现供给缺口。数据显示，2016年全球精炼钴需求为10.01万吨，较2015年增长4.2%；精炼钴产量约为9.99万吨，较2015年增长3.9%。产出增速难提高的同时需求仍将维持高增长，对钴价形成有力支撑。

　　铌市场：2016 年公司成功收购并接手运营巴西铌业务，已成为全球第二大铌生产商。由于铌需求弹性小，铌铁价格主要由占据行业垄断地位的CBMM公司确定，其他生产商为价格接受者。2016 年由于铌市场需求疲软，不锈钢需求减弱，尤其是中国经济放缓，对铌产品价格产生消极影响。尽管如此，2016 年第四季度需求有所回升。

　　磷市场：2016 年公司成功收购并接手运营巴西磷业务，成为巴西第二大磷肥生产商。为鼓励农业及相关产业的发展，巴西联邦政府及各州政府均在税收方面对化肥生产商实行优惠政策，鉴于巴西农业发展较快，未来几年对磷肥的需求量将保持稳定增长。公司所属两个磷化工厂均位于巴西农业中心地带，地域优势明显，使公司成为重要地区生产成本最低的生产商之一。2016 年巴西化肥市场比预期要好，同比 2015 年增长 13%，达到 500 万吨产量。

　　四、核心竞争力分析

　　1、优质资源储量丰富。公司目前正在运营的栾川三道庄钼钨矿，为特大型原生钼钨共生矿，属于全球最大的原生钼矿田--栾川钼矿田的一部分，也是中国第二大白钨矿床；合营公司富川矿业拥有的栾川上房沟钼矿紧邻三道庄钼钨矿，是同属栾川钼矿田的另一特大型原生钼矿；控股子公司拥有新疆哈密市东戈壁钼矿的采矿权，该矿是近年探明的一处特大型优质钼矿；在澳大利亚运营 NPM 铜金矿，为澳大利亚第四大在产铜金矿；公司于刚果（金）运营的 Tenke 铜钴矿是全球范围内储量最大、品位最高的铜钴矿之一；公司于巴西运营的铌磷矿区储量丰富，勘探前景广阔，拥有世界第二大铌矿资源和目前巴西品位最高的 P2O5资源。公司所拥有的以上项目均具有较好的资源勘探前景。

　　2、多品种资源组合综合提升抗风险能力。公司目前拥有铜、钼、钨、钴、铌、磷以及副产金、银等组合，覆盖了基本金属、稀有金属和贵金属，同时通过磷资源介入农业应用领域。铜作为重要的消费金属，具有广泛的应用前景；钴是一种非常稀缺的金属资源，是重要的战略资源之一，其陆地资源储量较少，消费锂电池、动力锂电池的需求量占钴的总需求量的比例较高，随着电动汽车的迅猛发展，钴在锂电池中的使用将大量增加；铌金属的周期波动性比其他有色金属弱，价格相对稳定，为公司有效减弱行业波动的风险；磷主要应用于农业领域，业务所在地巴西拥有全球最大面积的潜在可耕作土地，是全球第三大磷消费国，但缺少磷矿资源，地域优势明显、发展较为平稳，有利于公司业务的多元化和分散化；在钼、钨板块方面，公司则具有明显的成本竞争优势。

　　3、技术先进提高成本竞争优势。公司目前生产运营的矿山（除 NPM 外）全部采用现代化、安全化的大型露天开采，公司通过开采及运输程序自动化、加强采矿及矿石运送的效率，开采成本较低；公司的选矿业务采用了先进的技术与设备，实施全流程自动化控制，进而实现较低单位选矿成本。此外，公司通过对伴生有益资源综合回收获得有价值的副产品，增强了运营矿山的盈利能力，扩大成本竞争优势。公司于澳大利亚运营的 NPM 铜金矿,矿山采用先进的分块崩落技术开采，其井下采矿自动化程度已达到 100%。公司所属各个业务板块的现金成本均位于行业国际领先水平，具有较强的国际竞争力。

　　五、关键点分析

　　1、钴、铜、钼、钨金属价格具备持续上涨预期。公司在钴、铜、钼、钨生产领域均为世界巨头，目前金属价格皆处于最近10年周期低位，由于基本面好转，铜、钴、钨、钼四种金属价格均处于价格上升通道。公司将受益金属价格上涨，未来收入盈利水平增强。

　　2、逆周期完成优质矿业资源并购整合。2016年公司完成2笔收购业务，Tenke铜钴去年11月17日完成矿交割，生产经营情况良好，期内共实现铜金属产量2.3万吨、钴产量1574吨（按100%），贡献毛利3亿元，毛预期年化利率23.1%。磷铌矿去年10月1日完成交割，期内实现磷肥生产量30.4万吨，铌金属产量1859吨，贡献毛利2.5亿元，毛预期年化利率19.8%。

　　3、非公开发行股票融资用以收购资产。2016年公司不仅用进行了海外资产收购，还筹备了非公开发行股票融资工作，并于2016年9月获得股东大会批准。在2016年10月、11月交易的交割工作完成后， 2017年1月收到中国证监会发审会审核通过公司增发方案的通知。该融资方案拟在二级市场募集不超过180亿元用以资产收购，在募集资金到位后予以置换并自筹解决差额部分。

　　4、持股集中度较高，国家队现身十大股东。洛阳钼业股东人数在2016年四季度为247182人，环比减少7.25%，人均持股数增加，持股进一步集中。与此同时，从公司年报十大流通股东发现有国家队现身，全国社保基金一一零组合和全国社保基金四一四组合成为新进股东，持股比例分别为0.175%和0.148%。

　　从上图股东人数变化结合对应股价走势，随着持股度的进一步集中，洛阳钼业的股价有走高的趋势，而今年一季度该股股价涨幅26.61%。

　　六、总结

　　1、洛阳钼业在资源周期低位进行资源品战略布局，2016年收购的铜钴、铌磷业务已经开始贡献利润，公司不断丰富资源品种组合也提高了抗风险能力。与此同时金属资源价格长期低迷，由于基本面的不断好转，金属价格有望步入上升通道。

　　2、不过，投资洛阳钼业的投资者还是需要有风险意识，金属价格虽然有上升预期，但如果相关需求不及预期会影响价格，如新能源汽车政策影响，动力电池增速不达预期，导致钴价走弱。

　　3、结合多家机构预测分析，预计公司2017-2018年营收增速分别为82.73%、19.68%，净利润增速分别为122.44%、29.27%，归母净利润增速分别为119.43%、28.31%，每股预期年化收益分别为0.1212元，0.1562元。

　　4、A股市场上，洛阳钼业今年以来上涨38.17%，期间最大涨幅47.85%，经过一个多月的调整，4月5日午后涨停，4月6日盘中创近期新高5.23元后回落，最新价5.14元，在市场整体企稳后，有进一步上升空间，预计中短期目标价6元左右，中长期可持续看好。

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