五中全会提出，推动经济建设和国防建设融合发展，坚持发展和安全兼顾、富国和强军统一，实施军民融合发展战略，形成全要素、多领域、高效益的军民深度融合发展格局。

　　军民融合概念股投资价值解析：

　　(1)唯一具有卫星制造能力的上市公司：中国卫星(600118);

　　(2)卫星地面设备提供商：华力创通(300045)、海格通信(002465)、北斗星通(002151)、国腾电子、中海达(300177);

　　(3)卫星应用系统及运营商：四维图新(002405)、超图软件(300036)、合众思壮(002383)。

　　(4)海缆相关上市公司：中天科技(600522)、亨通光电(600487)、通光线缆(300265)。

　　此外，民企参与军品供应链也将受益，包括高德红外(002414)、海兰信(300065)、东土科技(300353)、机器人(300024)、博云新材(002297)。

　　重点推荐海特高新(002023,咨询)、威海广泰(002111)、四川九洲(000801),关注宗申动力(001696)、川大智胜(002253)、利君股份(002651)、新研股份(300159)、通达动力(002576)、航新科技(300424)、奥普光电(002338)等。

　　海特高新:明后年业绩将高增长;军民融合、国防信息安全、通用航空战略配置标的

　　1.事件

　　公司发布三季报,2015年前三季度实现收入3.3亿元,同比下降8.47%;实现净利润为4583万元,同比下降58.15%,EPS为0.06元。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)明后年业绩将高增长;某发动机工程获大奖

　　公司今年投入增长较快,业绩受一定影响,主要有以下原因:公司下属企业天津海特飞机工程有限公司和新加坡AST公司处于正式运营筹备期和市场开发阶段,运行费用同比增加;嘉石科技处于建设期以及新投入在研发项目增加,银行贷款增加导致财务费用上升。

　　10月份公司公告“某型发动机工程”获国防科技进步一等奖,相关军品得到认可,对军品未来发展十分有利;公司战略布局航空研制、维修、培训、租赁及盈利能力非常强的芯片业务,积极推进多元化发展战略,我们判断公司明后年业绩将高速增长。

　　(二)航空研制:航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力

　　公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变,2012年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞,业绩驶入高增长快车道。

　　目前公司航空军品业绩占比约60%。公司2014年第一大客户销售金额为1.87亿元,我们判断主要为核心军品研制业务,收入占比已接近40%。

　　公司航空新技术研发制造业务板块已形成产品量产、多种新型号在研,以及多个项目预研全面推进的良好局面。某型航空动力控制系统正批量化生产;其他多型号航空动力控制系统项目的研制工作正在有序推进中;可满足多型直升机使用需求的电动救援绞车研制项目和氧气系统即将进入试飞测试阶段。

　　公司航空动力核心控制系统为核心军品,技术含量和壁垒极高。根据公司2014年年报,目前航空新技术研发制造业务已成为公司重要的业务板块,形成了既有产品量产、又有多种新型号在研,还有多个项目预研的良好科研生产局面。

　　目前,公司在已研发成功的某型号发动机电调项目的技术基础之上,开展对“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”三种新型号(401、402、403)航空动力控制系统的衍生研发。根据公司公告,动力控制系统是航空发动机的主要组件,在整个产业链条中属于必不可少的部分,约占发动机整体价值的10%-20%。受益于国产航空发动机市场的增长,动力控制系统市场也将呈现出稳定的增长态势。此外,民用航空发动机市场的发展、军民结合领域市场以及海外市场的逐步拓展,对航空动力控制产业也将具有一定的带动作用。

　　(三)芯片项目涉及国防信息安全,战略意义重大

　　公司投资5.55亿元收购成都嘉石科技有限公司部分股权并增资,交易完成后,持有其52.91%的股权。嘉石科技拥有自主研发具备国际领先水平的第三代半导体集成电路工艺以及从国外引进的第二代半导体集成电路工艺,其建成投产后将成为国内第一条6吋第二代/第三代半导体集成电路生产线,能有效抓住市场需求,填补国内市场空白,市场前景广阔。作为原国有控股的信息产业国家战略型公司,本次公司控股嘉石科技进军高端芯片研制产业,是混合所有制民企控股典范案例。

　　海特高新已与中电科29所签署了《战略合作意向书》,公司和中电科29所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。双方将优先与对方开展深度合作。

　　中电科29所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所,多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务,能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。中电科29所和中电科14所(国睿科技(600562)大股东)、中电科38所(四创电子(600990)大股东)齐名。海特高新通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域,我们判断嘉石科技产品前期将主要应用于29所高端电子装备中,是“中国制造2025”中新一代信息技术领域重点发展的集成电路及专用装备,事关国防信息安全,具有极高的战略地位和重要性;未来市场前景看好。

　　嘉石科技注册资本10.49亿元,位于成都市双流县西南航空港经济开发区物联网产业园区内;海特高新和四威电子(29所全资子公司,29所民品产业母公司,工信部卫星导航应用系统标准工作组成员)分别占股52.91%、36.61%。海特高新处于控股地位,该项目是民企和央企(军工企业)混合所有制中民企控股的典范。

　　根据《成都嘉石科技有限公司6 吋第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线项目环境影响报告书》,该项目总投资达20.92亿元。四川省经济和信息化委员会已经把本项目列为四川省战略性新兴产业支持项目。

　　嘉石科技6吋第二代/第三代半导体集成电路芯片用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等。嘉石科技详细情况请参见附件。

　　(四)参股设立大洋通用,探索通航混合所有制

　　通过子公司海特亚美和昆明飞安,以自有资金1.24亿元参股投资设立大洋通用航空有限公司(以下简称“大洋通用”),取得大洋通用31%的股权。大洋通用经营范围包括飞行私商照培训、航空器租赁托管、运营等各类通用航空服务业务,股东除海特亚美和昆明飞安外,还包括中航工业昌飞、江西凯文科技、江西天祥通航、中亚置业集团和江西军工思波通用航空服务等。根据协议,大洋通用董事会由7名董事组成,海特亚美和昆明飞安将各推荐一名董事;此外,大洋通用财务负责人将由海特亚美推荐。

　　3.投资建议

　　我们预计公司15-17年EPS为0.08/0.27/0.54元,PE为236/72/36倍,预计公司明后年业绩将高速增长。公司军品占比已经超过50%。我们认为军民融合、国防信息安全、通用航空战略配置标的。目前股价低于增发价(20元)。维持“推荐”评级。

　　风险提示:军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU量产时间的不确定性、增发股本增厚摊薄业绩、整合风险。

　　海兰信公司三季报点评:持续资本运作,深化海洋信息领域军民融合

　　事件:海兰信三季报营业收入为8,076.22万元,同比增长6.81%,年初到本报告期末营业收入下降14.66%。三季度净利润为206.95万元,同比增加967.55%,EPS为0.0098元/股,增长990.91%。

　　投资要点:

　　营业收入稳健增长,投资预期年化收益与政府补助净利润飙升。

　　三季度营业收入稳健增长,同比增长6.81%;子公司京能电源公司年初完成部分股权转让后不再纳入合并报表范围导致年初到本报告期末营业收入下降;虽然本报告期内应收账款增加导致资产减值损失同比增长153%,达到489.19万元,但公司收到软件退税增加和政府补助,公司营业外收入比去年同期增长44.01%,达到1447.62万元,加上公司对联营企业和合营企业的投资预期年化收益扭亏为盈盈利168.63万元,报告期内录得净利润206.95万元,同比增加967.55%。

　　军品民品齐头并进,打造立体信息采集网络。

　　公司是A股唯一一家海洋信息化标的,有船载航行记录仪器和自动导航系两款核心产品。公司军品民品机齐头并进。民品市场,公司正扩大公务船市场份额;军品市场,公司正加快切入公务执法船、海洋工程和海洋科考市场。新产品小目标探测雷达和浪能驱动机器人已进入最终测试阶段,打造立体信息采集网络和海洋大数据服务平台。

　　与中船投资战略合作,拟收购重组海兰劳雷。

　　正实施收购海兰劳雷100%股权重大资产重组,两者在产品、技术、服务及客户资源上有极强协同效应。与中船投资形成战略合作伙伴关系,背靠中船投资母公司中船工业,可助公司产品推广和新业务布局。

　　实施员工持股计划。

　　2015年9月,顺利实施员工持股计划,管理层和员工共持有公司股票共计1,722,700股,占公司总股本的比例为0.8184%。

　　海洋政策和军民融合政策利好。

　　2015年8月1日国务院发布《全国海洋主体功能区规划》,重点强调海洋开发方式的转变。9月8日国防科工局和总装备部联合公布新版武器装备科研生产许可目录,目录限制数目较2005版减少2/3。

　　风险提示:公司上下游行业持续低迷,油价持续低位运行,公司规模扩大带来的管理风险;

　　威海广泰:四季度业绩将提速;军用/民用专业级无人机龙头受益军民融合、通用航空

　　1.事件。

　　公司发布三季报,2015年前三季度实现收入9.08亿元,同比增长29.52%,实现净利润9880.57万元,同比增长33.92%,EPS为0.30元。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)盈利能力不断上升,业绩将进一步提速。

　　公司中报中预告前三季度业绩同比增长20%-50%,实际业绩符合我们的预期。公司毛预期年化利率和净预期年化利率分别同比提升1.1pct、0.9pct,盈利能力不断上升。

　　由于营口新山鹰的并表效应,公司第三季度单季收入和业绩同比分别长73%和60%。公司预告全年业绩同比增长40%-80%,达到1.56亿-2亿元,据此计算,第四季度单季业绩需达到5676万元-1.01亿元,同比增长52%-171%,业绩将进一步提速。

　　(二)拟收购全华时代,有望打造“无人机第一股”。

　　公司此前公告拟募集不超过5.4亿元,用于收购、增资全华时代并投入无人机项目(1.5亿元)及补充流动资金,增资完成后公司将拥有全华时代69.34%的股权。

　　全华时代是国内最早实现无人机研发、生产和销售及服务一体化的民营企业之一,主要产品包括固定翼、直升机、多旋翼等军用、民用无人机及无人机应用服务,在无人机技术专利主要职务发明申请企业中排名第1,全国范围内仅次于两所高等院校。

　　全华时代在应用服务领域的主要服务对象包括武警、消防、公安、海洋海事、电力、天津电视台等部门,曾作为唯一一家民营企业受邀参与了中国人民解放军举行的“四海三军”军事演习,并于2015年8月参与“8.12”陕西山阳山体滑坡勘测救援工作。

　　本次收购中约定,若全华时代在盈利承诺期内合计实际净利润高于承诺净利润9221万元,则超额净利润部分的50%将用于向全华时代、管理层及员工进行奖励。预计2016年全华时代净利润有望达到1500-2000万元,2015-2018年业绩有望连续翻倍增长。

　　公司2014年11月28日与某单位签订《系列无人机系统开发合作协议书》,目前已经在军用无人机业务具备较强实力。我们认为,本次收购全华时代将带来显著的产业链、市场及客户协同效应,特别是全华时代的军用无人机对公司现有部分军品业务将带来促进。本次发行后,公司将全面进入无人机行业,军品业务将快速发展,公司有望成为军用/民用专业级无人机龙头企业,对标消费级无人机龙头“大疆创新”(根据媒体报道,大疆创新的市值已超80亿美元)。

　　(三)军用无人机/军民融合稀缺标的,将快速发展。

　　公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货,公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势,据美国、以色列未来战机规划,未来无人机将超过有人机。我们测算未来15年中国军用无人机市场需求接近2000亿元,民用专业级无人机需求超1000亿元,民用消费级无人机(国内需求)超300亿元。

　　目前国内上市公司涉及军用无人机研制业务的有洪都航空(600316)、宗申动力,隆鑫通用(603766)、山东矿机(002526)、通裕重工(300185)等上市公司也开始涉及无人机业务,但是,明确涉及军用无人机的极少。此外,目前很多上市公司仅仅开始涉及无人机,部分公司仅刚刚研制出1-2架样机开始做试验。而公司为非常稀缺的军用无人机标的,且拟收购的全华时代已是产业化的无人机巨头,是具有批量生产能力的优质无人机标的。

　　公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机(600765,咨询)董事长孟祥凯为独立董事,孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验。我们判断公司无人机、特别是军用无人机业务未来将快速发展。

　　(四)入选中上协军工委国防军工板块,军品有望持续超预期。

　　2015年7月7日,中国上市公司协会发布了中上协军工委国防军工板块名单,威海广泰入选。2014年公司军品销售收入达到1.64亿元,同比大幅增长88%。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴,近年来承担国家级项目12项,军工项目10项,主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司军品方面积极参与研制具有前瞻性的批量大、价值高的新项目,目前有多个项目已经获得认可;一些重点科研项目取得阶段性成果,同时有重点地开拓新的市场领域,取得良好发展。我们判断公司军品未来发展将超市场预期,带来业绩估值双提升。

　　3.投资建议。

　　公司具备无人机+军民融合+通用航空+智能家居等多重主题,军品业务发展将超市场预期,受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码,通过自主研发、兼并重组等措施,强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力;营口新山鹰业绩将超预期。

　　不考虑本次非公开发行事项,预计15-17年备考EPS为0.63/0.82/1.06元,PE为49/38/29倍;考虑本次非公开发行事项(按照30元增发价测算),预计15-17年备考EPS为0.61/0.84/1.10元,PE为50/37/28倍,未来业绩具有上调潜力,持续推荐。

　　风险提示:通航政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。

　　四川九洲:外延并购布局三大产业,军民融合揭开新的篇章

　　投资要点

　　我们推荐四川九洲的核心逻辑为:1、外延并购进军空管和物联网产业,公司产业结构得到升级,盈利能力大幅提升,随着军航信息化的推进、万亿市场空间的通航产业逐步兴起以及物联网产业的大发展,公司空管和物联网业务未来市场空间广阔,将迎来高速发展,利润规模及占比将逐渐提升;2、公司背靠九洲集团,是其唯一上市平台,国企改革背景下,存在资产注入预期;3、布局4000亿市场空间的卫星导航产业,有望成为公司业绩新的增长点。

　　外延并购进军空管和物联网产业,公司产业结构得到升级,盈利能力大幅提升:公司继续深耕传统有线数字电视业务,并开拓光通信市场,同时通过外延并购战略进军空管和物联网产业,目前形成数字电视、空管和物联网三大产业布局,产业结构得到升级,盈利能力大幅提升。其中涉及军品业务的空管和物联网业务在军队信息化和国产装备加速替代的背景下,利润规模和占比将逐渐提升。未来随着万亿市场空间的通航产业逐步兴起以及物联网产业的大发展,公司空管和物联网业务未来市场空间广阔,将迎来高速发展。

　　九洲集团旗下唯一上市公司,国企改革背景下,资产注入可预期:公司是控股股东九洲电器集团有限责任公司(简称九洲集团)旗下唯一上市公司,九洲集团隶属于四川省绵阳市国资委,随着国企改革顶层指导意见的下发,我们预计从央企到地方国企的改革都将进一步提速。九洲集团2014年营业收入超过200亿元,净利润达到6.26亿,未来资产注入的空间较大,值得期待。

　　布局4000亿市场空间的卫星导航产业:公司今年连续投资了两家北斗产业相关的公司,可以看出公司在战略布局未来有4000亿市场空间的卫星导航产业,这将有利于公司优化产业结构,为公司培育新的经济增长点。

　　盈利预测和投资建议:预计公司2015-2017年收入26.44、29.89、35.31亿元,同比增长18.1%、13.0%、18.2%;归属上市公司股东净利润2.32、2.77、3.79亿元,同比增长168.9%、19.71%、36.66%,对应EPS为0.50、0.60、0.82元。综合考虑公司在行业中的地位和市场规模、产品的应用领域以及未来布局业务的前景,我们按照2015年60倍PE,给予公司目标价30元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:转型通信业务存在不确定性;低空空域放开进程有可能低于预期;地方国企改革进展缓慢,低于预期。

　　高德红外:收购汉丹机电+定增导弹基地,军民融合更上一层楼

　　高德红外作为红外热成像技术龙头和“民进军”标杆企业,此次实施两大定增项目:新型高科技(WQ)系统研发及产业化基地项目和制冷型碲镉汞及II类超晶格红外探测器产业化项目,是以军民融合作为产业契机,以上市公司为平台进行战略转型布局。我们认为高德红外已经实现了精确武器打击系统产业链的贯通,未来公司将能够长期受益于红外“自寻的”系列导弹武器系统为公司带来的盈利能力,并进一步强化公司在国内红外核心器件领域的领先优势。

　　高德红外全资收购汉丹机电。公司将借助汉丹机电在火工品科研生产领域成熟的管理经验和人才、资质等优势,加速企业成为“精确打击武器系统制造商”并使公司业务领域进一步扩展、实现经营规模的外延式增长。我们看好收购后1+1>2的产业效应，判断公司将能实现研发生产能力的升级，并实现产业链的协同效应。本次收购完成后，公司业务领域成功延伸至完整武器系统领域，不仅加速了公司战略化转型发展进程，更实现了公司在传统武器装备类产品及信息化弹药等领域业务范围、经营规模的外延式增长。

　　在推出定增计划和收购计划的同时，高德红外为了稳定企业核心竞争力，并挖掘企业内在发展动力，适时推出员工持股计划。我们认为此次员工持股计划，其目的在于凝聚企业的核心员工。新的定增项目瞄准未来至少五年以上的长期军民融合浪潮，项目投资期较长同时对企业内核心技术骨干依赖性高。

　　高德红外是当之无愧的军民融合龙头，公司的一举一动均代表了民参军的大方向。基于对公司军工武器系统、民用车载产品等的合理预期，我们预计公司15-17年EPS为0.25、0.38、0.57元，维持“推荐”。华力创通:军民融合，发力卫星应用及无人平台

　　报告摘要:

　　近期我们对华力创通进行了调研，观点如下:

　　中报业绩符合预期，北斗导航业务高速增长。2015年8月，公司发布2015年中报，上半年实现营收1.83亿元，同比增长14.80%，实现归属于母公司股东净利润1034万元，同比增长47.57%，符合预期。公司北斗导航业务高速增长，上半年收入1.17亿元，同比增长76.75%，毛预期年化利率提高到64.18%。公司先后承担海陆空二炮四大军种三十多项科研任务，目前有订货任务的有16项，已定型的有7项，在研制的为9项。随着公司军用北斗导航型号的陆续列装，公司北斗导航业务有望继续保持高速增长态势。

　　携手中国电信，开拓卫星移动通信领域。2015年6月，公司与中国电信集团卫星通信有限公司签署《北斗通信业务合作协议》，通过与中国电信的战略合作，公司将加快通信导航一体化领域布局，逐步全面深入卫星移动通信以及未来新兴卫星应用领域。

　　发布五年战略规划，布局卫星应用和无人平台两大千亿市场。基于国防信息化加速建设的宏观环境和国家出台支持卫星应用产业的行业环境，结合自身情况，公司提出了五年发展战略规划，在现有业务基础上不断进行升级，发力“卫星应用”及“无人平台”两大千亿以上规模量级的产业，形成两大产业平台。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017年营收分别为5.67亿元、7.49亿元、9.58亿元，归属母公司股东净利润分别为0.77亿元、1.16亿元、1.42亿元。EPS分别为0.14元、0.21元、0.26元，当前股价对应动态PE分别为149倍、99倍、81倍，随着公司军用北斗导航型号的陆续列装以及公司在民用市场的大力发展，特别是公司战略性布局卫星应用以及无人平台两大千亿级市场，看好公司未来发展前景，给予公司“增持”评级。

　　风险提示:军品产品招标低于预期，卫星通信行业发展低于预期;市场系统性风险

　　海格通信:业绩稳健增长，军民融合发展良好

　　报告摘要:

　　业绩继续保持稳健增长。公司2015年上半年实现营业收入13.21亿元，同比增长24.92%;实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元，同比增长25.87%;上半年基本每股预期年化收益EPS为0.17元。同时公司预计2015年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.78亿元-2.49亿元，同比增长0%-40%，业绩符合预期，继续保持稳健增长。

　　军用主营市场不断巩固提升。上半年公司新签国防业务合同9.98亿元，同比增长24.8%，占公司新签合同比例的43.5%。传统的无线通信产品上半年获得4.29亿元，同比增长32%。公司抓住国家大力发展“战略性新兴产业”尤其是北斗产业、卫星通信产业的良好机遇，积极参与国家重大专项和多个特殊机构市场的招投标工作，北斗导航业务上半年获得2.7亿元订单，同比增长33%，收入同比增长72.15%，毛预期年化利率提升8.97%。卫星通信业务上半年获得2.13亿元订单，同比增长70%，收入同比增长38.66%，毛预期年化利率提升11.68%。

　　军民融合发展保持良好态势。上半年公司新签民用业务合同12.98亿元，同比增长123.8%，占公司新签合同比例的56.5%。一方面军技民用取得一定成果，另一方面2014年并购的怡创科技实现快速增长，上半年新签合同超过10亿元，提升了民用业务占比。

　　产业与资本双轮驱动。8月，公司顺利完成非公开发行暨员工持股计划，健全了公司长期有效的激励约束机制，提高了员工的凝聚力和公司竞争力，同时积极通过收并购对发展前景良好的新业务进行战略布局，打造多元利润增长极。

　　投资建议:受益于国防信息化建设加速发展的趋势，预计公司业务将继续保持稳健增长，从军工市场向电子信息领域军民融合规模发展，看好公司未来发展前景，预计公司2015-2017年EPS为0.59元、0.77元、0.96元，给予对公司“增持”评级。

　　风险提示:军工市场招标进展低于预期;民用市场竞争加剧;市场系统性风险

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