解读我国股指期权交易制度设计 交易制度的设计关系着股指期权推出之后能否顺利运行

　　1 从交易制度设计目的解析竞价制度与做市商制度

　　交易制度的设计是为了保证品种推出后能稳定有效地运行，从整体上来看，交易制度主要为了实现以下三个方面的目的一是流动性，即合约能以合理的价格迅速成交一定数量的能力；二是有效性，即市场信息能准确、及时并充分反映到合约价格上来；三是稳定性，即交易系统有足够的能力高效地处理危机及各种特殊情况，保证交易能连续、正常地进行。

　　图为美国及韩国股指期权交易量及占比情况

　　注左轴为成交量，右轴为交易量占比

　　交易制度设计的本质是为了在几个目标中进行协调，以达到最优市场状态。因此，在设计交易制度时，不仅要考虑不同交易制度本身的优劣性，还需要考虑标的合约的特性，确定交易制度是否适合即将推出的品种合约。当前市场对交易制度基本都以价格形成方式进行划分，主要又分为竞价制度与做市商制度。

　　从流动性来看，在竞价制度下，交易活动集中到交易中心，通过电脑撮合，这减少了交易的中间环节，从而能有效地节省交易成本，在市场较活跃的情况下能够保证市场有序高效地进行。然而，当交易比较清淡，供求不均，或出现突发事件，单边市场出现时，交易将无法进行，此时便需要做市商来充当交易对手，提供流动性。

　　从有效性来看，当投资者较理性，并能迅速根据市场信息做出反应，准确调整相应报价时，竞价制度能使投资者根据市场公允价格成交，保证市场有效公平地交易。然而，当市场处于非理性状态，或投资者不具备调整报价能力时，市场价格可能会长期大幅偏离合约真正价值，此时需要做市商依据其专业分析，给出合理报价，保证市场价格的有效性。

　　从稳定性来说，主要体现在交易系统对交易的保障方面，从这一技术层面来看，不管是竞价制度还是做市商制度，都可以通过一定的投入与测试达到该目的，两类制度没有明显区别。

　　从以上比较可以看出，竞价制度与做市商制度能在不同情况下发挥作用。交易制度本身并不存在问题，但是否适合股指期权交易还需要比较期权自身的交易特点。

　　首先，股指期权作为比期货更加复杂的一类衍生品，由于其定价复杂，对普通投资者来说，目前对它的认知有限，可能一开始无法准确地利用市场信息报出合理价格。

　　其次，由于股指期权具有高杠杆性，很容易在市场中形成投机氛围，使市场出现羊群效应等非理性情况，因此，在股指期权推出的初期，如果单纯采用竞价机制可能会使合约价格偏离价值，需要利用做市商的专业背景引导市场进行有效定价。

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