在做好风险防范工作的基础上，未来适当时机，应在我国开展Delta One业务

　　摩根大通伦敦鲸事件的案例分析

　　2012年5月10日，摩根大通召开紧急电话会议披露，隶属于首席投资办公室（Chief Investment Office，CIO）的Delta One部门，外号为伦敦鲸的雇员Bruno Iksil在CDS投资组合上的仓位出现了20亿美元交易损失，预期公司部门二季度出现8亿美元亏损。由于此次交易巨亏发生在2008年次贷危机中全身而退、以风控优秀著称的摩根大通身上而引起广泛关注。

　　摩根大通通过CIO来管理基差风险、凸性风险、汇率风险和信贷资产组合风险等的对冲。Bruno Iksil主要从事债券衍生品指数的投资工作。摩根大通的伦敦鲸事件，就是由于对冲敞口过大，造成了本就流动性不算很好的CDS市场扭曲所引起的对冲基金针锋相对，导致出现了巨额损失。

　　事件分析

　　摩根大通的CIO及伦敦鲸的任务是针对摩根大通集团整体的高评级债券投资风险敞口进行对冲，他们采取的对冲策略是针对北美优质评级企业CDS指数（即CDX.NA.IG9合约）进行对冲。这一对冲策略优点在于成本较低且符合摩根大通整体战略对冲目标。

　　摩根大通伦敦鲸事件的根源为金融市场变量不确定性所引发的市场风险。此次巨亏的主要原因在于对冲敞口过大，造成了本就流动性不算很好的CDS市场扭曲，随即招来对冲基金的争锋相对，造成巨额损失。

　　造成伦敦鲸对冲敞口过大的原因是摩根大通2011年1季度引入了新的VaR模型，该VaR模型低估了风险敞口，如在新模型下，CIO的VaR每天平均6700万美元，而在旧模型下则为1.29亿美元，大大低估了风险。摩根大通在发现风险敞口计算错误后停止管理对冲交易比例。但是停止管理对冲比例意味着摩根大通的敞口变为单向的看空或看多，违背了对冲的初衷，同时也使自己的敞口暴露在市场风险之下。

　　不巧的是，4月市场大幅动荡给了摩根大通暴露的敞口致命一击。随着伦敦鲸补救性的再对冲策略失败，由于伦敦鲸的交易规模巨大，摩根大通几乎不可能在不亏损或扰乱市场的情况下，关闭这些敞口。尽管此次巨亏的20亿美元被CIO的其他盈利所抵消后，摩根大通表示该部门季度净亏损为8亿美元。

　　事件启示

　　市场风险是Delta One业务面临的最常见风险。由于影响市场风险的变量复杂而广泛，准确地度量和管理市场风险存在着较大的难度。伦敦鲸事件就是由于采用了错误的VaR模型低估了市场风险而导致的。

　　摩根大通的伦敦鲸事件在防范Delta One业务的市场风险方面给业界积累了宝贵的经验和教训。

　　一是要坚持风险中性的策略，严防对冲风险的Delta One业务成为持有单边头寸的自营交易。

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