商品期货指数编制环节 近年来，随着我国期货市场的快速发展以及商品指数化投资的良好预期，涉足商品期货指数编制的机构越来越多。本文从商品期货指数编制环节的一些关键步骤着手，通过实证分析，管窥期货市场内部运行本源。

　　主力合约判断

　　指数编制中品种合约价格选择主要有三种方式一是选择固定合约，如固定选择近月（或最近3月）合约价格作为指数样本品种的价格反映；二是选择主力合约，先确定主力合约的判断依据，并持续以主力合约价格作为指数样本品种的价格反映；三是选取品种所有合约价格，按各自持仓量或成交量加权平均计算出一个新价格作为品种价格反映。其中，在国内综合商品指数编制中，尤以第二种方式为主，而主力合约判断依据又以持仓量最大居多。

　　一般情况下，随着交割月的临近，品种合约持仓量总体是往远月转移的。如以持仓量最大为主力合约判断依据，目前我国上市的主要期货品种主力合约转换呈现以下5种特点。

　　各品种主力合约转换时，持仓量变化剧烈，甚至会出现主力合约在两个合约上来回反复的现象，对指数价格选取和展期产生很大的干扰。为过滤此类干扰，相关编制方法通常规定了新主力合约确认时间，时间长度从1天、2天到3天不等，最极端的编制方案规定为新主力合约确定当月的最后一天。

　　那么，新主力合约确认时间究竟多长最有效？我们统计了20092013年间的数据，发现其间农产品（000061，股吧）约140次的换月中，出现了14次主力合约反复（占比10%），时间持续不一。工业品约380次的换月中，出现了9次主力合约反复（占比2.4%）。

　　如果将确认时间延长可以过滤主力合约的反复，从效果看，确认时间越长，过滤的成功率越高。20092013年间的样本数据显示，当农产品期货新主力合约确认时间为2个交易日时，规避成功率为50%；当确认时间延长到3个交易日时，成功率提高到83%。确认时间进一步延长，过滤成功率将再次提高，但升幅明显放缓，效率出现拐点，而超过5个交易日，则不会出现主力合约反复。

　　工业品展期确认时间为1个交易日时，过滤成功率高达88.89%，而2个交易日以后不会出现主力合约反复。农产品和工业品品种主力合约展期确认天数与规避成功率关系见下图。

　　图为主力合约展期确认天数与规避成功率的关系

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