在股指期权做市商中如何提升市场质量的重要力量 自2013年11月8日中金所启动股指期权仿真交易以来，股指期权的仿真开户数、成交量迭创新高。各家期货公司举办了形式多样的期权仿真大赛，客户交易热情高涨。如何防范市场投机行为，引导投资者理性投资就显得非常重要，进而借鉴境外成熟市场经验引入期权做市商制度就很有必要。在2014年5月19日到2014年6月20日中金所举办的股指期权做市商仿真大赛期间，各家做市商通过为期权合约进行双边报价和回应询价，充分体现了做市商在稳定股指期权市场中的重要作用，包括引导投资者理性交易，促进市场合理定价，提升市场流动性，揭示市场交易风险等。大赛期间，市场价格平稳合理，成交量分布适中，未发生风险事件。

　　第一，做市商熨平期权价格的大幅波动，提高市场的定价效率。

　　做市商在熨平期权价格不合理波动、防范市场风险事件中起到重要作用。股指期权做市商承担对期权合约提供连续买卖双向报价的义务，且指令需要维持一定时间总量。多家做市商在同一个期权合约指令簿合理区间内提交委托单时，加深了市场公允价格附近的报价厚度。如果做市商缺位，频繁买卖者在持续买单和持续卖单中不断切换，对于交投清淡的合约价格容易造成冲击，从而导致合约价格出现大幅波动。在做市商连续报价的情况下，想要操纵价格或有对敲嫌疑的报单往往需要与做市商报单先行成交，这一过程中，可疑报单已消耗殆尽，期权价格得以在合理区间波动。（见图1、2）

　　以IO1407-C-2150合约为例，图1是该合约从4月底以来的日K线图。做市商的加入使得该合约的价格波动明显趋缓。图2是做市商加入前后各月份平值合约隐含波动率变化图。在5月19日前，各月份合约的隐含波动率振幅较大，期权价格波动较频繁，说明市场对期权定价的效率相对较低。5月19日后，随着做市商的加入，除IO1406合约因到期日因素隐含波动率下降明显，其他月份合约隐含波动率振幅明显趋缓，市场效率得以有效提升。隐含波动率反映着市场对于资产价格未来不确定性的预期，做市商的报价行为使得市场预期能快速有效地反映在隐含波动率上，期权价格避免了大起大落，其风险管理功能得到更好发挥。

　　做市商的存在也使得极少数试图操纵市场价格的操作难以得逞。做市商实时多重双边报价，降低了期权合约的波动程度，为市场提供了交易参考，异常报单成交的可能性变小，使市场价格维持在相对平稳的水平。

　　第二，做市商的加入提升了市场的流动性，降低了投资者的交易成本。

　　为市场提供流动性是做市商的重要功能之一。由于每个到期月份的期权都有一系列行权价，市场上同时交易的股指期权合约数近百，这是由期权产品本身的特性决定的，但这也使得期权市场存在流动性不足或不平衡的问题。境外大部分市场都采用做市商制度来提升市场流动性。沪深300股指期权合约仿真交易中的合约数目近90个，而投资者对期权产品的认识和熟悉需要一个过程，发展初期很可能出现期权合约流动性不足，定价效率较低的情况，因此境内股指期权市场有必要在竞价交易机制基础上引入做市商为投资者提供流动性。

　　做市商在股指期权仿真交易的连续报价增加了全市场指令簿的宽度（买卖价差）和深度（买卖数量），为投资者提供了更多的市场容量。做市商大赛首周，股指期权仿真交易的市场一档最优买卖价差均值即收窄为赛前的22%，大赛结束时又近一步收窄到赛前的5%左右；一档报单量也呈现出指数级的增长。市场从最初由散户提供流动性，逐渐过渡到由专业做市商提供流动性为主。做市商之间的竞争性报价使得交易成本大幅降低，市场流动性得到迅速提升。

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