上周逆回购到期较多，二季度TMLF投放有效缓解市场流动性压力。4月23日至4月26日逆回购到期金额分别为400亿、1600亿、800亿和200亿，共计3000亿元。4月24日，央行根据2019年一季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求开展2674亿TMLF操作，操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可以达到三年，操作利率比MLF优惠15个BP，达到3.15%。TMLF相较MLF在提供流动性的同时对市场的结构优化提供了引导作用，实现流动性的精准释放，有利于市场的健康发展，彰显监管层“不搞大水漫灌”的决心和动力。在4月17日使用“OMO+MLF”组合释放流动性后，央行再次投放二季度TMLF，两次操作完成了本月3665亿MLF到期的对冲，流动性总量维持平稳。而从资金价格上，用较低成本的TMLF置换MLF，有利于降低资金成本。由于TMLF操作对象是对小微、民营企业支持较多的大型商业银行、股份行和大型城商行，降低资金成本有利于引导小微民营企业融资成本下行。

　　DR001与DR007整体回落，银行间流动性有所改善。从利率方面来看，上周DR001波动较大，总体走势前高后低。周二DR001达到上周峰值，报 2.91%，但在周三TMLF投放以后逐渐回落。自4月17日央行重启公开市场操作后，DR001持续下行，DR007也有所回落。央行在国务院政策例行吹风会上表态，货币政策坚持稳健步伐，利率改革逐步推进。依据我们在《信用宽松与牛市全景》的推演，随着银行信贷投放逐步恢复，法定准备金消耗增加。当前央行货币政策宽松总基调不变，短期央行将维持基础货币合理充裕的状态，银行间流动性未对信用宽松形成制约。与此同时，近期央行基础货币投放较为充分，信用宽松过程关注的重点从流动性约束转向利率并轨。在当前中国的实际情况中，贷款利率高于均衡利率，存款利率低于均衡利率。在利率并轨的过程中，存贷款利率将向市场利率靠拢，实体经济的融资成本进一步下降。根据我们在《信用宽松与牛市全景》中的分析：利率下降的过程中，信用约束进一步得到解除，投资活动的盈利进一步改善，经济会继续回升，股票市场将持续回升，这一点我们将在《利率市场化中的宏观对冲投资策略》中重点阐述。

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　　四、外资融资流入双降，科创主题基金火爆

　　4.1 外资大额流出，减持医药加仓金融

　　外资上周流出127.7亿元，创去年6月以来最大单月流出记录。但周五深股通转出为入，是在外资流出大背景下的一个积极信号。由于香港复活节假期，沪深港通在上周一暂停交易，上周合计净流出-127.7亿元，4月以来累计净卖出规模近220亿元，创下了自去年6月A股纳入MSCI指数以来单月最高纪录。我们留意到上周净流出比上周显著减少，陆股通在周四下午尾盘一度流入，周五深股通净流入8亿元，这是北上资金上周变化中较为积极的信号。4月24日，香港证券与期货事务监察委员会发布了一则通函，通函显示，最近通过香港金管局和香港证监会的调查，发现一内地银行集团旗下的所属银行和附属公司，以投资私募基金及其他实体为名，进行了一连串引起值得严重关注的复杂交易。内地、香港两地协同监管加强，可能对近期北上资金中借道沪深港通的内地资金构成一定的监管压力。

　　上周陆股通净流入前五行业为非银金融、银行、家电、建材和房地产行业，净流入金额分别为20.6亿、18.9亿、12.1亿、11.5亿和5.3亿元；陆股通净流出前五行业为医药、机械、建筑、基础化工和传媒行业，净流出金额分别为11.4亿、2.9亿、2.0亿、1.4亿和1.3亿元。与上周流向对比，北上资金继续流出基础化工行业，银行仍然是主要流入的方向，值得注意的是建材、家电行业转出为入。从个股层面，五粮液、中国平安、格力电器、贵州茅台与美的集团是外资流出的主要对象。

　　4.2 科创主题基金火爆，创新将成为5月主线

　　两融余额增速回落，主要原因为融资余额增速放缓。由于银证转账与新增投资者数据停止更新，我们使用融资余额与公募基金新发份额作为个人投资者增量资金进场的重要指标。上周融资余额上升至9,769.1亿，逼近万亿关键关口。自年后首周开始，融资额度已录得连续十二周的上行记录。但从周内结构分析，从上周三开始融资余额略有下滑。从融资买入额而言，上周全周融资流入仅2648.40亿元，环比下降29%，较上周流入额3741.87亿元出现较大下降，市场情绪明显回落。