过去两周，由于担心基本面“证伪”，A股市场陷入持续的调整期。国泰君安总量团队在此期间持续发声，喊出“为什么说近两周是最佳上车机会”的最强音——
从宏观上调GDP预期，到策略定义三个胜负手，再到固收、中小市值在各自资产类别的价值挖掘，最后由金工定调筹码交换期的加仓机会。
值此四月开端，良好的PMI数据意味着什么？接下来市场又会有哪些投资机会？且看国君总量团队再一次的集体发声。
01
国君宏观
我们在《为什么我们上调GDP预期增速？》提出经济L型，最糟糕的时刻已经过去，也不排除一季度是经济底。上调GDP预期至6.4%。
周末公布的PMI数据用“三高”印证了我们对经济短期企稳的乐观预期：同比高于往年、高于预期、环比高于季节性波动。
全部细项指标体现供需不差
资料来源：Wind，国泰君安证券研究
3月制造业PMI显示出，当前经济生产与内需环比动能持续回暖，但进出口整体仍然偏弱。滤除季节性因素来看，当前经济的环比动能改善在显著提升：
3月制造业PMI水平回升1.3个点，重回荣枯线以上达50.5%，环比反弹动能高于春节位置相近年份，远超其他年份。
3月制造业PMI反弹动能强于季节性
资料来源：Wind，国泰君安证券研究。
春节相近年份包含2011、2013、2016年，其他年份均值包含2012、2014、2015、2017、2018年。
总体上看，供需缺口延续回升，内需持续改善。本月PMI生产指标分项，较上月回升3.2个点至52.7%，略高于季节性。需求端仍然体现出内需改善，外需不佳的特征。
本月PMI新订单指数较上月回升1个点。新订单指数与产成品库存缺口较2月继续回升0.4个点至4.6%。
PMI领先指数仍在回暖
资料来源：Wind，国泰君安证券研究
库存指标季节性反弹，但结合季节性来看，库存去化仍在延续：
原材料库存指数48.4%，高于季节性47.9%；
产成品库存指数47%，低于季节性48.1%。
原材料库存强于季节性
产成品库存弱于季节性
资料来源：Wind，国泰君安证券研究
这显示产成品去库进程仍在延续，结合外需持续收缩，制造业下行压力不减。但当前原材料库存反弹力度较高，原材料补库意愿在逐渐提升或预示本轮库存周期触底不远。
本月PMI新出口订单指数反弹1.9个点至47.1，进口指数反弹3.9个点至48.7，整体水平低于季节性。综合2013、2016两年均值情况来看（新出口订单：50.2；进口：49.5%），整体反应外需压力仍然不低。
后续中美贸易谈判或将对国内加大进口提出新的要求，当前外需收缩背景中，贸易顺差或面临进一步缩小。
中国PMI超预期强，反应了我国经济动能恢复较好，有利于全球经济的企稳，也有利于改善市场对全球经济企稳的预期。
之前对于欧美经济过分担忧对资本市场形成冲击，此次中国PMI数据有望带动全球资产价格的一波上行。
02
国君固收
看好后市，关注一季报
权益市场在经过了近一个月的调整后，周五全面上涨，带动指数逼近前期高点。转债市场整体走势强于权益市场，周五同样迎来大涨。
回顾3月表现，权益市场以震荡为主，转债市场的震荡时间和幅度均小于权益市场。从原因上分析，我们认为主要有2点：
新券发行加速，尤其大规模金融类转债陆续上市，初期有配置需求带动指数走强；转债投资者群体在扩充，加仓动力强于减仓需求。
我们认为权益市场调整已近尾声，转债投资机会再度来临。
通过复盘大盘在14~15年的牛市中的走势，我们发现，上证指数在第一波上涨结束后盘整了一个月左右的时间再次创出新高，走出主升浪行情。目前权益市场调整时间也接近一个月，本次调整幅度不大主要是和外资不断入场购买蓝筹股有关，我们认为指数向下已经有一定支撑。
对应到转债市场，整体调整时间有限，幅度较小，主要原因是我们前期说的两点，新券发行和投资者加仓需求。随着行情回暖，转债的跟涨动力依然存在。
目前转债市场出现了几个具备吸引力的信号：
首先，随着市场调整的出现，部分高价券回落，价格中枢下移。尤其一些120元附近的中高价券慢慢回落至110元附近，进入布局区间。行情的推进过程中低价券会逐步消除，当这部分区间中的标的逐渐增多时布局时点也相应到来。
其次，近期新上市的新券也开始出现负溢价率情况。这与18年四季度的情况有些类似，说明投资者对于后市的情绪开始出现担忧。而从历史结果来看，行情往往诞生于悲观之中，分歧中上涨，直至改变悲观预期。
新券上市首日转股溢价率情况
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
因此，新券的溢价率水平在一定程度上反映了当前市场的态度，也可以作为对后市发展的一个判断依据。
接下来，转债市场的进攻属性开始显现，建议沿着主线布局。
从当前市场的运行路径来看，大金融扛起指数冲关的重任，同时受益于资本市场定位提升和科创板推出。其中：
券商前期调整已经较为充分，是标准的牛市品种，高β属性也是当前市场不可或缺的配置标的。
银行则受益于低估值，安全性较高，流动性好，是目前配置资金的主要布局方向。
TMT将是贯穿全年的投资主线，转债中主要有3个细分方向：第一个是5G，第二个是芯片国产化；第三个是自主可控；
农业板块经过前期调整有望迎来第二波机会，主要驱动力是价格上涨。转债中的农业标的不多，主要关注猪周期的投资机会。
另外，当前市场中的中低价券依然值得重点关注。目前120元以下的个券数量达到109只，其中转股溢价率20%以内的有62只。随着行情的推进，中低价券数量逐渐减少，对于新布局的资金而言，可选标的也越来越少。
因此我们建议尽早布局，持有为主，对于仍需布局的资金来说，只能逐步放宽择券标准。
