刚刚在业绩会上重申要“当好农民种好地”的万科，转头就在资本市场上进行了一波大操作！

老大不好当，高处不胜寒

3月28日早间，万科企业股份有限公司公告宣布，于年3月27日交易时间结束后，该公司与配售代理就配售262,991,000股新H股订立配售协议，配售价为每股H股29.68港元。

从发行价格来看，较万科企业3月27日收盘价31.250港元折让5%，较30天成交均价折让3.4%，配售所得款项净额总额预计约为77.8亿港元，这也是今年以来香港资本市场规模最大的再融资。与大部分上市公司配股融资后股价应声下跌不同，万科当天开盘即上涨，最高时涨幅超过5%，也从侧面反应资本市场对其此次增发的看好。

另一方面，也有部分投资者认为，在万科净负债率不到40%的情况下，却选择通过增发股份的方式来融资将稀释中小股东权益。不过，实际上在去年6月举行的股东大会上，万科就曾明确提出拟配发H股新股。

彼时董秘朱旭表示，万科香港H股流动性非常低，只有11.9%，300多亿，所以市值在港股中非常小，流动性不是特别好，国外大的基金想投资万科H股，苦于流动性很差，买不到什么样的股票，因此他们多次建议增加港股的流通性。同时，香港H股原则上流通性不能少于25%，但由于万科当时是B转H，所以只有11.9%，当时特批不能低于10%，一旦低于10%，就会有退市的风险。

据了解，截至此次增发前，万科H股的公众持有量只11.91%，相比去年年中的股价，随着近日内房股的持续上扬，虽然有所折价，但万科此次增发的股票价格也处于高位。

但值得注意的是，在刚刚发布的2018年年报中以及深港两地的业绩会上，郁亮都再次强调了房地产未来面临的高度不确定性，更当众感慨“老大不好当，高处不胜寒”。数据显示，2018年万科实现营业收入2977亿元，归属于上市公司股东的净利润338亿元，同比分别增长22.6%和20.4%。

横向对比，2018年碧桂园营业收入约为3790.8亿，同比增长67.1%，全年净利润485.4亿元，同比增长68.8%。恒大2018年则录得净利润722.1亿元，增长达到106.4%；归属股东净利润增长超过5成，实现373.9亿元。显然，无论是在营收、利润数据上，还是增速表现上，“老大”万科都更为保守。

另据张旭透露，2019年制定6000亿元住宅业务销售回款，较2018年增幅仅有3.4%。此外，2019年万科预计现有项目预计新开工面积3609万平方米，预计项目竣工面积3076.6万平方米，其中竣工面积增速11.6%，较2018年实际竣工增速（19.8%）下降逾8个百分点。

为此张旭用回款“不能比去年差”这样的词汇来为2019年下定调，足见这家房企龙头对今年形势的谨慎预判。由此，尽管负债率低，但在亟需保证现金流的地产行业，万科该笔增发对其而言也是一次有力补充。而相比于高速扩张，对当下房企而言，更多是在“储粮过冬”，包括现金和土地。

所得款项净额用于偿还境外债务性融资

4月7日，万科发布公告称，公司已于4月4日以每股29.68港元的价格，向不少于六名承配人，成功配发总数为2.63亿股的新H股，配售净额总额约77.8亿港元，所得款项净额用于偿还境外债务性融资，不会用于住宅开发。

这次交易成为今年以来香港资本市场迄今规模最大的新股融资。国际评级机构标普认为，此次融资将小幅改善万科的资本结构，并有助于缓解其债务融资需求。据万科2018年财报显示，截至2018年底，万科共担负着1.29万亿元总债务，负债率高达84.59%。万科2018年财务费用同比大增189.05%，其中利息支出同比增长72.34%至141.46亿元。

有记者注意到，不只万科，包括融信中国、首创置业、中国奥园等房企都在资本市场寻求股权融资，配股正是它们看好的方式之一。今年以来，上证指数大涨近20%，房地产板块随大市上涨幅度超过25%，很多地产股价格出现持续上涨，给开发商高位融资提供了“窗口期”。

但并不是所有的配股融资都能成功，也不是所有的房企都适合配股融资，稍有不慎就可能导致股价下跌、市值流失。

配股增发者增多

“在市况较好、股价上升的趋势下采用股权融资比较合适。特别是伴随着3月末房企年报的集中披露，房地产板块个股涨幅尤为明显。即便以后价格下跌，大股东也可以选择增持来稳固自己的股权份额。”一位地产分析师说道。

万科配股公告显示，本次所发2.63亿股占万科已发行H股及全部现有已发行股本约20%及2.38%，且分别公司经配发及发行配售股份扩大后之全部已发行H股及全部已发行股本约16.67%及2.33%。

从万科3月28日配发发行价来看，较3月27日收盘价31.25港元折让5%，较30天成交均价折让3.4%，配售所得款项净额总额预计约77.8亿港元。与大部分上市公司配股融资后股价应声下跌不同，万科当天开盘即上涨，最高时涨幅超过5%，也从侧面反映资本市场对其此次增发的看好。

实际上在去年6月举行的股东大会上，万科就曾明确提出拟配发H股新股。彼时万科董秘朱旭表示，万科香港H股流动性非常低，只有11.9%，300多亿（港元），所以市值在港股中非常小，流动性不是特别好，国外大的基金想投资万科H股，苦于流动性很差，买不到什么样的股票，因此他们多次建议增加港股的流通性。

“这次配售有助于增强公司的资本基础以及财务状况，符合公司稳步降杠杆的安排。”融信中国方面表示。其实，房企配股的动机十分简单，就是为了在不稀释股东权益又不提升负债的情况下融资，当然也不排除企业为了扩大股本规模进行的配股。

降负债之压

不过，在金融行业，流传一个‘逢配必跌’的魔咒。

“就基本逻辑而言，配股行为会扩大总股本规模，引发股价的下跌甚至是总市值的下降，是持股人和实际控制人都不愿意看到和接受的。所以股价上行以及市况相对乐观，才会形成配股融资的‘窗口期’。”柏文喜表示。

而且，“股权融资成本也高于债权融资成本，一般企业只有债权融资成本较高时才会考虑股权融资。”地产分析师表示。

降负债是房企难以迈过的坎，即便是标杆大房企万科也不例外。万科2018年年报数据显示，去年万科实现销售面积4037.7万平方米，销售金额6069.5亿元，分别增长12.3%和14.5%，与2017年增速相比分别下降17.7个百分点和30.8个百分点，且均为2013年以来的最低增长水平。2018年万科归属母公司的净利润为337.73亿元，同比增长20.39%，低于营业收入22.55%的增速，与2017年净利润增速相比低了13.05个百分点。

和万科一样，随着市场下行期的到来，大部分房企都将面临利润缩水的压力。加之债务压力降临，房企对低成本资金的需求十分迫切。相比债务融资，配股方式可以降低房企负债率，从而减少财务成本；同时又不稀释主要股东股权，不降低股东对企业的控制力。

不过，“配股完成以后，归属股东的每股净利润会被摊薄，如果在市况没有大的改变的情况下企业不能快速提升经营来回补，也会导致股价的下跌或者长期不振，这也是配股的后期风险。一方面受制于整体市况，只有在市场氛围乐观，整体看涨的情况下才适合采用配股融资。另一方面，只有在企业业绩高成长、利润可快速回补权益摊薄而原股东手中现金又较充裕的情况下才适用配股融资。”柏文喜表示。

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