文 | 张婧

　　看懂经济写作营第6期成员，看懂经济专栏作家

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　　一、借钱风波之后

　　话说那日小唐借钱失利后便陷入了长时间的深思，回想自己多年创业的心血，每天早出晚归熬夜加班才换来如今的千亿规模。时光荏苒自己已然奔四却不料经营难以为继，眼看一腔心血即将付诸东流。如今形势逼人，未来也并不可期，自己这多年不停操劳却从未有好好享受过人生，突然之间他有了一个大胆的念头：卖公司！

　　几个月后，曾经的唐老板摇身一变成为了某大型券商的高级研究员，凭借着多年的企业经营之道，无论是股票还是债券他都能驾轻就熟，尤其识别虚假财务报表最是拿手，看一眼便知对方究竟做的是内账还是外账。正是深谙如此门道使得小唐上任数周便轻易俘获了部门同事及领导的心，于是大家都叫他牛唐。

　　可数月之后大名鼎鼎的牛唐竟也开始有了烦恼，他发现虽然别人总夸他看企业厉害，但最近大家推荐的债券大多是城投债或者大国企债，很少有民营企业，自己虽有建树却颇有点壮志难酬的意味。

　　说到这城投债吧，牛唐有些不太明白，这些地方平台公司的报表奇烂无比，有些公司很多年的经营现金流都是负数，比起他自己的公司差远了，可是融资成本却比他们低了很多，大家都要靠抢，还有同行竟高喊出“买城投，保平安”的口号，真是中了邪了！

　　怀着无限的好奇，牛唐翻阅了大量的资料发现，这城投公司其实大有来头。当年分税制时，由于事权和财权并不对等导致地方政府需要做的事情很多，但是能投入的财力却很少，怎么办呢？当然是借！借钱不能明目张胆地打着政府的旗号那当然只能另起炉灶，于是便衍生出了城投平台。城投公司作为政府的投融资平台，承担着政府建设当地基础设施的重大职能，最初的时候平台公司借了钱政府给出担保函或者隐性担保，但后来中央明令禁止之后担保便逐渐消失了。虽然没有了明面上的关系，但是实际上平台公司和政府之间还是存在千丝万缕的联系。比如，牛唐在大量的城投公司资产负债表其他应收款一项上发现，应收的对方机构是财政局或者地方政府单位；又或者政府无偿给公司划转了大量的资产或注入了大笔的资金，总之就是曾经的那层关系并没有随着担保函的消失而褪去，反而有愈演愈烈之势。听同事说在他入职之前，曾出现某少数民族地区“第一例”城投债券违约的事件引得外媒用了“shock”这个词来形容，这影响可见一斑，后来当地政府采取了紧急的补救措施又把钱给还上了。

　　最近，牛唐发现大家都在积极推荐一个叫镇江的地方的短期债券，据打听来的消息说是某大银行给了他们200个亿用来化解债务，于是大家趋之若鹜开始频频购买该地方的债券。在去年的时候中央还大规模搞了一次债务置换，用低息的长期债务去置换高息的短期债务以减少地方政府偿债的压力。镇江之后，开始有机构建议在湘潭等债务负担很重的地区进行债务化解试点，还希望当地银行能够积极加入，牛唐心想这么看来这城投债还是挺有威力的呀！他开始有些理解阳总之前为什么不借钱给他了，哎…

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　　二、初涉城投债

　　既然这城投债这么有威力，牛唐想总要制定一个标准去挑选城投债吧。他自己看企业的时候还是特别关注财务指标的，什么利润率啊，负债率啊，那既然这城投债的报表没办法看，又和地方政府的联系这么密切，那索性就用GDP和财政收入来作为筛选标准吧。可是光是用数量值无法比较不同级别的好坏，那索性就采用比值吧，用什么比值呢？那不如就用财政收入/GDP吧！用财政收入/GDP>10%来作为衡量标准，这样就可以避开采用绝对值的缺陷了。

　　第二天，这个城投债的投资规则便正式开始施行，牛唐心想有了这个标准，那些差的不好的地方应该就能被自动屏蔽了吧，这样他就可以多些时间炒炒股票，正好这段时间股票涨的好。牛唐打开大智慧(601519)，看见全线飘红，心里一阵窃喜。

　　半个月后，同事达仔来向牛唐汇报，自从采用了他的那条规则之后，大部分的城投债都看不了了，有些经济实力非常强的地区都不能达到这个标准，牛唐心里一惊，难道这个标准有误？

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　　三、地方财政预算体系

　　下班后，牛唐一回到家便打开电脑，迫不及待开始研究我国的财政收入体系。经过一晚上仔细认真地学习，他了解到我国各级政府预算由一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保险基金预算构成。由于社会保险基金收入是专项收入，专门用于社会保险计划的开支因此不作为地方政府可支配的财力，此外国有资本经营收入在整体财政收入中占比较小，因此地方的可控财力主要包含一般公共预算收入和政府性基金预算收入。

　　表1：某市财政收入情况表

　　数据来源：评级报告

　　在一般公共预算收入中，税收占主要部分，通常占比能达到50%以上，税收占比越大收入质量越好，因为非税收入变动较大，且占比较小(如表2)。

　　在政府性基金收入中，国有土地出让收入占据了很大一部分。因此一个地区的财政实力主要由税收和地价来决定。企业多、地价高，地区财政实力则强，反之则弱，这其实也并不违背常识，一个地区企业多则可以创造更多的就业机会吸引大量的人才，人口出现了净流入房价则随之高涨，这是经济规律也是历史规律。但是土地财政受政策影响较大，稳定性较差，因此一般公共预算收入的质量决定了地方财政收入的基本质量。

　　表2：绍兴市级一般公共预算非税收入（单位：万元）

　　数据来源：绍兴市人民政府网站

　　牛唐起身申了懒腰，惊奇地发现已经凌晨12点了，他摸摸自己的肚子满足地笑了笑，关上灯进入了梦乡。

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　　四、GDP的统计内涵

　　第二天下班，牛唐照常一回到家就打开电脑学习，大学的时候他曾经学过GDP核算有三种方法，即生产法、收入法和支出法，三种方法从不同的角度反映国民经济生产活动成果。这生产法是从生产过程中创造的货物和服务价值中，剔除生产过程中投入的中间货物和服务价值，得到增加值的一种方法。

　　收入法呢是从生产过程形成收入的角度，对生产活动成果进行核算。按照这种计算方法，增加值由劳动者报酬、生产税净额、固定资产折旧和营业盈余四个部分组成。

　　支出法是从生产活动成果最终使用的角度计算国内生产总值的一种方法。最终使用包括最终消费支出、资本形成总额及货物和服务净出口三部分。而我们平时所说的GDP是以生产法为基础核算的结果。

　　数据来源：统计局官网

　　他点击进入了国家统计局的官网看见相关的行业分类，行业划分是依据中国国民经济行业分类标准和三次产业划分标准，并采用两种分类方式。三次产业分类分为第一产业、第二产业和第三产业。第一产业是指农、林、牧、渔业（不含农、林、牧、渔服务业）；第二产业是指采矿业（不含开采辅助活动），制造业（不含金属制品、机械和设备修理业），电力、热力、燃气及水生产和供应业，建筑业；第三产业即服务业，是指除第一产业、第二产业以外的其他行业（剔除国际组织）。

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　　五、各地数据的分析

　　牛唐想既然财政收入主要是税收和地价，但地价不定性因素较多，因此大体可控部分主要集中在税收部分。GDP主要是衡量当年的产出，产出越大可收税务就越多，这逻辑无疑是正确的，那GDP和一般公共预算收入应该存在着正向关系。

　　在生产法下GDP=总产出-中间投入，中间投入是指单位一定时期内在生产过程中，消费和使用的非固定资产货物如原材料、燃料、动力和各种服务的价值，但是通常不包括工资、奖金和福利费等。例如，一个工厂生产出10,000元的产品，其所使用的原材料为6,000元,发放员工工资1,000元，那么其当期的GDP为4,000元，但是可征税的部分仅有3,000元。因此虽然GDP和税收存在正向关系但不一定是线性关系。

　　牛唐貌似有些明白了，于是他打开wind找出2017年各省的GDP和一般公共预算收入数据进行对比，确实GDP大的省份一般公共预算收入也会更多，例如江苏的GDP比安徽大同样江苏的一般公共预算收入也比安徽多，但两者真的并不一定表现出线性关系，就比如一般公共预算收入/GDP，江苏却比安徽低，这是为什么？

　　而且在万德有数据的省份当中，占比最高的是海南却不是广东，但海南的经济并不是最强的，说明这个比例指标并不能衡量经济的强弱，所以这其中的原因到底是什么呢？

　　表3：各省2017年GDP和一般公共预算收入情况(不包括上缴中央部分)

　　数据来源：wind

　　牛唐又点击进入江苏和安徽省政府的网站找出了江苏省和安徽省2017年一般公共预算收入的数据，果然有重大发现，原来占比高的未必好呀，这安徽省经济实力肯定不如江苏，占比高主要是因为非税收入的占比较高，此外各省上缴中央的部分不同，因此之前那条标准确实无法衡量出地区的经济实力。但是这广东和江苏GDP没差多少，但是为什么一般公共预算收入还是差那么多，这两个省都属于经济强省啊。

　　表4：江苏和安徽2017年税收和非税收入对GDP占比情况对比（单位：万元）

　　数据来源：江苏、安徽政府官方网站

　　牛唐又找出了广东省的数据进行了比对发现广东省的税收收入占比比江苏足足高出了2个点还不止，其中增值税、企业所得税以及土地增值税差异最大，此外非税收入中的专项收入占比也比江苏高。(专项收入，是指根据特定需要由国务院批准或者经国务院授权由财政部批准，设置、征集和纳入预算管理、有专门用途的收入。包括排污费收入、水资源费收入、教育费附加收入、矿产资源补偿费收入等。)

　　表5：江苏和广东2017年一般公共预算收入各项对GDP占比情况对比（单位：万元）

　　数据来源：江苏、广东政府官方网站

　　从广东和江苏的经济结构上看，主要差异在于第三产业，第三产业主要为服务业。

　　表6：江苏和广东经济结构对比（单位：亿元）

　　数据来源：江苏、广东2017年统计公报

　　牛唐想这跟服务业相关的税收有些啥呢，对了！牛唐飞速翻出了之前CPA的税法教材，说到这税法可是牛唐心里一块挥之不去的阴影，由于我国的税收种类又多又杂，牛唐光是考税法这一门就考了好几次。在实行了营改增之后，我国的税种主要有18个，分别是增值税、消费税、企业所得税、个人所得税、城市维护建设税、烟叶税、关税、船舶吨税、资源税、环境保护税、城镇土地使用税、耕地占用税、房产税、契税、土地增值税、车辆购置税、车船税以及印花税。其中跟服务业相关的税种主要有增值税和企业所得税，其他税种的纳税贡献程度总体还是较小的。

　　广东省2017年税收总体比江苏省多2,385.58亿,GDP广东省比江苏省多4,318.90亿,初步计算两者之比为55.23%，而增值税目前的税率多在16%以下企业所得税的税率多在25%以下，因此这个比例显得有些异常。

　　牛唐记得曾经在一个杂志上看见过这样一个统计，他们用数据行进了回归发现“行业GDP关于行业税收收入的回归系数与行业税收收入贡献大小不呈正比例关系，高贡献的行业税收对GDP的促进作用不一定大，低贡献的行业税收对GDP的促进作用也不一定低。”

　　因此这其实也跟产业结构有关，说明广东省服务业中有某些行业虽然GDP贡献程度不高但是纳税贡献却很大。

　　牛唐又想起前两天研究的生产法核算GDP的事情，第一第二产业容易计算产出，可这第三产业是如何计算产出的呢？根据部分说法，服务业主要是按照提供服务的价值来计算，可是服务这个东西看不见摸不着统计起来确实有些难度啊。

　　牛唐似乎陷入了深思。

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　　五、另一个反例

　　牛唐最近又发现另一个特别的例子—陕西咸阳市。

　　表7：咸阳市2017年一般公共预算收入情况（单位：万元）

　　数据来源：咸阳市2017年财政决算(草案)

　　咸阳市是陕西省地级市，是中国首个封建王朝“大秦帝国”的都城，位于陕西省八百里秦川腹地，渭水穿南，嵕山亘北，山水俱阳，故称咸阳。

　　咸阳市2017年GDP2,340.65亿,在中国所有地级市中并不算弱，但是其2017年一般公共预算收入仅有77.47亿，仅占GDP的3.31%，这与其GDP规模便有些不相匹配了。

　　表8：咸阳市产业结构情况（单位：亿元）

　　数据来源：咸阳市2017年统计公报

　　咸阳市产业主要以第二产业为主，于是牛唐立刻明白了，咸阳市与广东省的例子刚好形成了鲜明的对比，广东省第三产业发达所以税收高但对GDP的贡献少，但咸阳市主要以第二产业为主，虽然对GDP的贡献大但是税收整体较低于是造成了占比差异大的情况。

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　　六、收获良多

　　牛唐满心欢喜，心想经过这次系统性的研究，他对于我国的财政税收体系又有了更深层次的了解，虽然研究确实有那么些粗糙。但他决定，从下周起彻底更改城投债的投资标准，还有他想之后还要来仔细看下政府性基金预算的影响，这又是另一门很深奥的课题啊！

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