编者按：4月30日，广东因赛品牌营销集团股份有限公司（以下简称“因赛集团”首发申请上会。因赛集团拟于深交所创业板上市，保荐机构为广发证券。因赛集团计划公开发行股票数量不超过2113.54万股，拟募集资金总额为3.73亿元，分别用于品牌营销服务网络拓展项目、品牌创意设计互联网众包平台建设项目、多媒体展示中心及视频后期制作建设项目、品牌整合营销传播研发中心建设项目、品牌管理与营销传播人才培养基地建设项目。

　　因赛集团营业收入波动较大。2013年至2017年1-6月，因赛集团实现营业收入分别为1.42亿元、2.16亿元、1.83亿元、2.99亿元、1.38亿元，实现归属于母公司股东的净利润分别为872.12万元、2907.99万元、3308.48万元、3575.04万元、1799.22万元。

　　2014年至2017年1-6月，因赛集团经营活动产生的现金流量净额分别为2262.79万元、3894.77万元、2252.27万元及326.35万元。2014年、2016年和2017年1-6月，因赛集团经营活动产生的现金流量净额低于当期净利润。

　　投资有道报道称，因赛集团净利润滞涨，依靠媒介代理“平进平出”强拉收入，“媒介代理”业务看上去更像公司用来拉动营业收入的“调节器”。2016年公司客户云视广告代理投放的简一陶瓷大理石瓷砖广告收入为4716.98万元，同时公司采购成本也为4716.98万元。等于说公司通过零利润投放广告增加了4716.98万元的当期营业收入，占到了当期营业收入的15.7%。

　　据中国网报道，因赛集团IPO前夕未备案私募基金突击入股。2016年5月31日，旭日投资以4.65元/股的价格入股因赛集团；2016年9月，科讯创投、汇德投资、星辰鼎力、陈岱君、李英东等以11.95元/股的价格入股因赛集团。因赛集团在2017年3月21日首次披露招股说明书，显然，科讯创投、汇德投资、星辰鼎力、陈岱君、李英东等属于突击入股。汇德投资于2016年12月27日在备案私募基金，而其在2016年9月12日入股因赛集团。换言之，汇德投资还未在基金协会备案的情况下已经入股因赛集团。

　　2014年至2017年1-6月，因赛集团应收账款账面价值分别为6175.73万元、4542.50万元、9963.19万元及9104.69万元，占当期营业收入的比例分别为28.57%、24.87%、33.36%及33.04%（年化）。应收账款周转率分别为4.91次、3.41次、4.12次、2.89次，整体呈下滑趋势。

　　因赛集团依赖前五大客户，2016年四成营收来自华为、腾讯。报告期内，因赛集团来自前五大客户的收入占公司当期营业收入的比重分别为47.54%、54.67%、67.07%和69.38%。2016年，因赛集团营业收入2.99亿元，对华为、腾讯销售额1.16亿元，因赛集团四成营业收入来自华为、腾讯。

　　2014年至2017年1-6月，因赛集团主营业务综合毛利率分别为45.29%、59.75%、39.21%及44.94%，综合毛利率存在一定变动。其中，2016年综合毛利率较2015年下降了20.54个百分点。对于2016年毛利率下滑，招股书给出的其中一点是：受个别低毛利率项目影响，2016年因赛集团的综合毛利率水平较低。如聘请贾樟柯导演的费用较高，导致该项目毛利率较低，仅为8.60%；聘请黄晓明、杨颖（Angelababy）等明星进行代言，由于明星表演费在总制作费中占比较高，所以该项目毛利率较低，仅为26.90%。

　　据投资时报报道，当具体来看各项业务的毛利率时，却又是不同光景。公关传播业务和媒介代理业务两项业务则因可比公司执行经验丰富、规模效应较强，而因赛集团这两项业务在报告期内营收占比逐年下降，2015年营收占比合计仅约两成，所以毛利率较可比公司逊色不少。2013年、2014年和2015年，因赛集团品牌管理业务毛利率则分别为70.29%、67.92%和73.76%，除了宣亚国际的毛利率与其大致持平之外，省广传媒和思美传媒该项业务的毛利率均高出因赛集团10个百分点左右。

　　招股书显示，2014年至2017年，因赛集团多次分红，累计分红金额为8039.24万元。

　　招股书还披露了因赛集团存在2起诉讼和潜在争议。2017年4月27日，智威汤逊向广州市中级人民法院提起诉讼，就因赛集团与千捷广告于2016年1月6日签署的股权转让合同，将其所持有的旭日因赛70%股权转让予千捷广告一事，请求广州市中级人民法院判决因赛集团与千捷广告签署的股权转让合同无效。

　　对于上述股权转让诉讼，和讯网在报道中称，因赛集团上市前高价转让亏损资产，作价依据存疑或涉利益输送。资料显示，旭日因赛成立于2003年9月30日，注册资本301万元，主要从事广告代理业务，在因赛集团对其股权转让前，已经连续两年亏损。至于，本次股权转让的作价依据，以及本次股权转让收益的计算过程，因赛集团在招股书中没有解释，不禁让人怀疑其中暗藏利益输送。

　　中国经济网记者向因赛集团证券事务部发去采访函，截至发稿未收到回复。

　　品牌管理公司拟创业板上市

　　因赛集团主要从事整合营销传播代理服务，业务范围涵盖品牌管理、数字营销、公关传播及媒介代理四大类。

　　因赛集团的控股股东及实际控制人为王建朝、李明夫妻。王建朝直接持有因赛集团25.34%股份，通过因赛投资及旭日投资间接持有因赛集团13.32%股份，直接及间接持有因赛集团38.65%股份；李明直接持有因赛集团25.34%股份，通过因赛投资及橙盟投资间接持有因赛集团13.41%股份，直接及间接持有因赛集团38.75%股份。王建朝、李明直接及间接合计持有因赛集团77.40%股份。

　　王建朝，男，1962年9月出生，中国国籍，无境外永久居留权，中山大学硕士研究生学历。1985年8月至1994年4月就职于暨南大学，任讲师；1994年5月至1994年10月，就职于广东省广告公司市场部，任部门经理；1995年3月至2000年6月，就职于上海奥美广告有限公司广州分公司，任调研企划总监。2002年9月，创办公司前身因赛有限；2016年5月至今任公司董事长。现兼任广东省广告协会副会长、广东省行业协会联合会第一届理事会执行会长。

　　李明，女，1958年11月出生，中国国籍，无境外永久居留权，广州美术学院装潢美术专业本科学历，高级工艺美术师。1982年7月至1986年7月就职于广州美术学院，任助教；1986年8月至1994年4月就职于广东省广告公司，创作部副主任。2002年9月，创办公司前身因赛有限；2016年5月至今任公司董事、总经理。现兼任广州市广告行业协会常务副会长，广东省广告协会学术专业委员会副主任。

　　因赛集团拟于深交所创业板上市，计划公开发行股票数量不超过2113.54万股，拟募集资金总额为3.73亿元，其中，2.07亿元用于品牌营销服务网络拓展项目、6756.26万元品牌创意设计互联网众包平台建设项目、4663.96万元多媒体展示中心及视频后期制作建设项目、3059.28万元品牌整合营销传播研发中心建设项目、2073.49万元品牌管理与营销传播人才培养基地建设项目。

　　未备案私募基金突击入股

　　据中国网报道，招股说明书显示，2016年5月31日，旭日投资以4.65元/股的价格入股因赛集团；2016年9月，科讯创投、汇德投资、星辰鼎力、陈岱君、李英东等以11.95元/股的价格入股因赛集团。

　　前后相差仅仅5个月，为何入股价格相差2.57倍？

　　值得注意的是，因赛集团在2017年3月21日首次披露招股说明书，显然，科讯创投、汇德投资、星辰鼎力、陈岱君、李英东等属于突击入股。

　　为何因赛集团在申报前夕引入创投机构和自然人股东？

　　因赛集团在招股书中称，2016 年初，随着公司业务的快速发展，公司希望通过引入一批外部投资者，进一步夯实企业的经营资本。

　　一位业内人士对记者表示，在IPO前夕引进创投机构和自然人股东，很可能是由于企业的现金流出现了一定的问题，急需补充现金。另外，更多的资金进入企业，可以使企业的估值变高，从而可以在资本市场上募集更过的资金。

　　同样值得注意的是，中国证券投资基金业协会显示，汇德投资于2016年12月27日在备案私募基金，而其在2016年9月12日入股因赛集团。换言之，汇德投资还未在基金协会备案的情况下已经入股因赛集团。

　　那么，汇德投资入股因赛集团时，其使用的是自有资金还是募集来的资金入股？

　　一位业内人士表示，如果汇德投资使用自有资金入股因赛集团，那么其入股没有问题，但若汇德投资是用募集来的资金入股，那么汇德投资还未在基金协会备案的情况下就开始募集资金，显然汇德投资已构成非法集资。

　　两年一期净利润与经营性现金流偏离

　　因赛集团营业收入波动较大。2013年至2017年1-6月，因赛集团实现营业收入分别为1.42亿元、2.16亿元、1.83亿元、2.99亿元、1.38亿元，实现归属于母公司股东的净利润分别为872.12万元、2907.99万元、3308.48万元、3575.04万元、1799.22万元。

　　2014年至2017年1-6月，因赛集团经营活动产生的现金流量净额分别为2262.79万元、3894.77万元、2252.27万元及326.35万元。

　　因赛集团表示，2016年度由于媒介代理业务占比增加，该类型业务对于营运资金的需求较大，因此公司经营活动现金流量净额下降。2017年度，公司因应付账款规模下降，致使本年经营活动产生的现金流量净额下降。

　　2014年、2016年和2017年1-6月，因赛集团经营活动产生的现金流量净额低于当期净利润。

　　公司称，2014年净利润与经营活动现金流入净额的偏离主要是系经营性应收应付项目的变动导致。而2016年及2017年1-6月净利润与经营活动现金流入净额的偏离主要是主营业务所需营运资金的需求较大，影响经营活动现金流量净额下降。

　　公司净利润滞涨 依靠媒介代理“平进平出”强拉收入

　　据投资有道报道，在招股说明书中查阅了主营业务收入按业务类型分类的详细数据后，发现其中“媒介代理”业务的收入在三年内变化最为明显，且变化步调与公司总营收变动基本一致，三年内分别为7941.40万元、3570.17万元和1.08亿元，分别占到了当年营业收入36.74%、19.55%、36.28%的份额。然而我们同时发现，这个所谓的“媒介代理”，看上去更像公司用来拉动营业收入的“调节器”。

　　根据招股说明书披露，2016年公司客户云视广告代理投放的简一陶瓷大理石瓷砖广告收入为4716.98万元，同时公司采购成本也为4716.98万元。等于说公司通过零利润投放广告增加了4716.98万元的当期营业收入，占到了当期营业收入的15.7%。

　　同样在2016年，据招股书披露，公司与腾讯也达成了一笔媒介代理的合作，项目为线下媒体广告投放项目，合同收入为3464.71万元，采购价格3236.47万元，利润仅为228.25万元，毛利率6.59%，该笔低毛利率项目的营业收入占当期营业收入的11.69%。

　　以上零毛利和低毛利项目如属公司突击收入，则高达8181.69万元，竟占到了当年公司总营收的27.39%。

　　公司突击收入不仅出现在2016年，之前报告期内也屡见不鲜。其中2015年公司与江西省大自然家居有限公司（以下简称：大自然）以及招商银行股份有限公司（以下简称：招商银行）的合作项目虽不是“平进平出”，但中间毛利率却也非常之低。其中与大自然合作的《爸爸去哪儿》插播广告项目收入905.03万元，毛利率2.06%，与招商银行合作的南方都市和羊城晚报广告项目收入65.8万元，毛利率2.23%，都远低于行业媒介代理的平均毛利率13%（根据传媒公司麦迪逊邦调研2015年当期数据）。2014年公司与达骏广告以及吉昌广告的两笔效果类广告业务收入分别为899.02万元和570.95万元，毛利率竟然都只有0.99%。

　　这样看来，公司用低利润甚至零利润的媒介代理业务来冲击营业收入的“传统”由来已久了。如此冲业绩的企业也想申报IPO，也确实勇气可嘉。

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