原标题：并购首年 万达电影还是现金奶牛吗

　　2019年，对于万达电影是颇具意义的一年，2019年2月27日，万达电影收购万达影视获批，万达电影正式从影视产业链的下游院线打通了全产业链。从上市公司角度看，2015年上市的万达电影是一个更纯粹的院线公司，上市四年，万达电影贡献了53.64亿元的净利润，堪称“现金奶牛”。合并的2019年，商誉悬顶，加之新冠肺炎疫情蔓延，影视行业全面受到冲击，院线首当其冲，万达电影还能继续做现金奶牛吗？

　　疫情下院线停摆近2个月，现金奶牛能否持续？

　　2020年春节档电影全部撤档，给了国内院线当头一棒。回溯到1月23日，《唐人街探案3》(下称：《唐探3》)《囧妈》《夺冠》《姜子牙》等七部春节档主要影片宣布撤档，择日再映。国内春节档全面撤档，院线首当其冲，“无人问津”给国内院线造成了致命打击，院线龙头万达电影未能幸免。

　　新冠肺炎疫情在世界范围内蔓延，海外影视市场逐步受到冲击，由国内演员刘亦菲主演的迪士尼影片《花木兰》已经进入宣传期，截至目前，迪士尼已经宣布《花木兰》在北美等地延期上映。迪士尼旗下多部影片停拍和撤档。3月15日，华纳正式宣布电影《蝙蝠侠》停拍两个星期。进一步传导到院线，美国多家院线规模性停业，其中也包括万达电影旗下的AMC。

　　2018年年报显示，万达电影实现营业收入共计140.88亿元，其中来自国内的营业收入为110.57亿元，占总营收的78.48%，毛利率为30.01%；来自国外的营业收入为30.31亿元，占总营收的21.52%，毛利率为31.47%。AMC已于2013年底在纽交所独立上市，万达电影的海外业务主要集中在澳大利亚院线Hoyts。万达电影对新京报记者表示，目前，澳大利亚院线还未接收到影院关停的相关信息。

　　院线处于电影行业的下游，主要收入来自电影票房收入、卖品收入以及广告收入。疫情对于万达电影院线业务的冲击到底有多大还未可知，2015年1月上市至2018年年末，万达电影实现净利润53.64亿元，截至2019年三季报，经营活动产生的现金流量净额为67.11亿元，可谓实实在在的现金奶牛。

　　疫情冲击下，国内院线已经停摆近两个月，喧闹的春节档还在推迟，2018年年报显示，不同于一些国内院线直接并购物业的形式，万达电影影院所在物业全部采用租赁方式取得。租金费用的产生还在持续。疫情对院线的冲击会直接削弱2020年万达电影院线的盈利能力。

　　疫情过后，消费是否能够反弹成为院线关注的重点，电影宣发专家、“兰团队”董事长兰放对新京报记者表示，从技术角度说，连续几年的季度票房曲线都是差不多的，也就是市场能量曲线差不多。在春节档没有爆发的能量，会在之后的几个月中爆发出来。简单地说，在家呆久了，一旦新型肺炎过去，电影将成为主要的娱乐消费渠道，所以会有反弹。春节档影片一致撤档，会迎来了社会好评，未来观众也会回报给影片。

　　商誉！悬在万达电影并购首年最大的雷

　　2017年5月19日，万达院线正式更名为万达电影，打通电影行业制作发行及院线全产业链布局的野心初现。

　　2019年2月22日，万达电影最后一次发布重组预案，本次交易的标的资产为万达影视95.7683%的股权。万达电影拟向万达投资等20名交易对方发行股份购买其持有的万达影视95.7683%的股权，各方协商确定标的资产的交易价格为105.24亿元。2019年2月27日晚间，万达电影公告称，经证监会上市公司并购重组审核委员会2019年第5次工作会议审核，万达电影发行股份购买资产暨关联交易事项获得有条件通过。

　　重组道路并不是一帆风顺，万达影视置入万达电影的过程中，高悬的商誉成为质疑的重点，截至2018年末，万达影视尚未并表，万达电影的商誉高达95.60亿元，占总资产231.08亿元的41.37%。

　　收购预案显示，截至2018年7月31日，万达影视的商誉金额为136.52亿元，占总资产的比重为43.75%。并表之后，万达影视的商誉一起并入上市公司万达电影体内，商誉将成为万达电影的隐忧。

　　显然，万达电影也认识到了这一点，无论是万达影视估值下调还是2019年商誉出清，都有所体现。

　　2019年年报还未公布，业绩预告中已经将商誉重点提出来。2019年业绩快报显示，万达2019年度营业总收入156亿元，同比下降4.22% (2019年4月公司通过发行股份收购万达影视，2018年营收经合并追溯调整为163亿元)，已归属于上市公司股东净利润亏损47亿元(同比2018年追溯调整净利润21亿元)。主要系2019年计提大额商誉减值准备所致，拟对并购的影城、时光网、慕威时尚(已更名为北京万达传媒)、Propaganda GEM Ltd计提商誉减值准备合计59亿元。

　　计提59亿元的商誉过后，并表首年的万达电影预计还将会有超150亿元的商誉趴在账面上。伴随着商誉减值风险，或将进一步吞噬万达电影的净利润。

　　举债前行？上市之后五年募资超225亿元

　　据Wind数据显示，万达电影上市五年时间，累计募资225.38亿元，其中直接融资158.25亿元，间接融资67.13亿元。

　　截至2019年9月30日，万达电影的短期借款余额为30.80亿元，一年内到期的非流动负债为11.12亿元，长期借款余额为25.21亿元。同期万达电影的货币资金余额为23.55亿元，一年内万达电影需要偿还的有息负债在41.92亿元以上，货币资金难以支付一年内到期的有息负债，万达电影的资金流较为紧张。

　　2019年，万达电影试图发行可转债缓解账面上的资金紧张局面。

　　万达电影分别于2019年5月27日和2019年6月17日召开第五届董事会第六次会议和2018年年度股东大会，审议通过了《关于公司公开发行可转换公司债券方案的议案》及其他相关议案，公司拟公开发行可转换公司债券，公告显示，本次发行可转债拟募集资金总额(含发行费用)不超过40亿元(含40亿元)，募集资金扣除发行费用后，将投资于新建电影院项目(31.9亿元)和补充公司流动资金及偿还银行贷款(8.1亿元)。

　　2019年10月24日召开第五届董事会第九次会议，对发行方案进行调整，募集资金总额有所减少，本次发行可转债拟募集资金总额(含发行费用)不超过38.15亿元(含 38.15亿元)，募集资金扣除发行费用后，将投资于新建影院项目(30.05亿元)和补充公司流动资金及偿还银行贷款(8.1亿元)。

　　然而，1月6日晚间，万达电影公告显示，公司召开第五届董事会第十二次会议和第五届监事会第十一次会议，审议通过公司终止本次公开发行可转换公司债券事项，并向中国证监会申请撤回相关申请文件。

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