3月22日，北京文化发布募资公告，拟以公开发行可转换公司债券的方式募集20亿元，用于投资制作5部电影、4部电视剧、5部网剧。

而在前一日，北京文化刚披露了2018年财报，内容显示，北京文化在2019年计划运营的项目，除了已经上映的《流浪地球》《来电狂响》外，目前还未播出的共计有21部电影，其中不乏宁浩、乌尔善、赵薇等监制或执导的作品；另外还有23部电视剧/网剧，包括张黎监制的《大明皇妃》《羽传说》，贾玲、包贝尔主演的《欢喜猎人》等。

大规模的影视项目布局和高额的募资投入，显示了北京文化对影视业务的重视，这与公司影视业务的盈利能力不无关系。财报数据显示，在2018年，北京文化营收额达到12.05亿，同比下降8.78%。不过，北京文化的净利润则同比上涨5%，达到3.26亿。其中，北京文化来自影视项目的营收合计占比达到85%以上，影视业绩已经成为公司的绝对支柱。

同时，值得注意的是，北京文化的综艺营收已经彻底被剔除，艺人经纪业务营收同比下降45%，旅游服务营收进一步被压缩。而且，北京文化激进的发展策略使公司业绩波动剧烈，并购积累起的16亿商誉有潜在爆雷风险，大股东被动减持等也成为公司发展路上的隐忧。

《药神》收入2.55亿、《倩女》3.58亿

总收入超12亿，但同比下降8.8%

从财报来看，在报告期内，北京文化总收入超12亿，但同比下降8.8%。其中，电影为北京文化贡献的营收达到5.16亿，占总营收的42.81%；电视剧网剧为北京文化带来的营收达到5.18亿，占总营收的42.98%，两者几乎持平，合计占总营收的比重达85%以上，成为北京文化业绩的两大支柱。

1、电影：《我不是药神》收入2.55亿，《无名之辈》收入近1亿

2018年，由北京文化参投并主控发行的电影《我不是药神》票房达到31亿，跻身年度票房榜第三位。据了解，北京文化为该片制作投资1500万，并承担6000万的发行费用，由此推算，仅《我不是药神》为北京文化带来的利润大约在1.8亿左右。

此前，北京文化曾8亿保底《战狼2》，最终换得3亿营收，相比之下，《我不是药神》以小博大，性价比更高。同样以小博大的还有《无名之辈》，这部成本仅3000万的电影同样由北京文化参投并主控发行，最终该片以黑马之姿夺得7.94亿票房，为北京文化带来近1亿的营收。

2、电视剧：《倩女幽魂》收入3.58亿，《大宋宫词》收入1.02亿

2018年5月，北京文化主控的新版《倩女幽魂》在广电备案，目前该片仅公开透露由洪金宝执导，主演阵容还未公布，但该片已为公司带来3.58亿的收入，成为公司2018年营收额最高的项目。

《倩女幽魂》为翻拍剧，根据国家广播电影电视总局公示的备案信息，2018年至今备案的翻拍剧将近50部。《倩女幽魂》也是这一轮翻拍热潮中的一部，该片共60集，按此推算，新版《倩女幽魂》单集收入将近600万，在业内已是不小的体量。

相比之下，《大宋宫词》的收入表现并不喜人。据了解，《大宋宫词》由刘涛、周渝民主演，由《大明宫词》导演李少红执导。今年3月，《大宋宫词》在广电的备案信息由50集改为86集，疑有注水嫌疑，而该片整体收入为1.02亿，单集收入不足120万，几乎是贱卖。这或许与市场大环境有关，当下大女主古装剧集体衰落，再加上“最严限古令”限制古装剧排播，《大宋宫词》能否按计划在2019年上线还未可知。

综艺成泡影、艺人经纪业绩下滑

旅游发展受限，缩窄营收增长空间

尽管北京文化的影视业绩表现不差，总利润也有小幅上涨，但整体上看，公司的总营收却在下滑，主要原因在于公司剥离了综艺业务、艺人经纪业务的营收同比下降45%，旅游服务项目发展受限等。

1、综艺营收同比下降100%

财报数据显示，在报告期内，北京文化的综艺项目收入这一栏已成空白，较上年同期下降100%。由此可见，北京文化的综艺业务已经彻底被剥离。

综艺业务在北京文化的布局中存在的时间相当短，从其财报中出现综艺这个项目到消失不过4年时间，这个时间段刚好与公司引入原浙江卫视总监夏陈安的时间相吻合。

2015年，夏陈安加入北京文化，成为公司综艺板块的负责人。

2016年，以夏陈安为桥梁，北京文化参投了《花漾梦工厂》、《极限挑战第二季》、《跨界歌王》、《加油！美少女》和《我们战斗吧》等多档综艺节目。其中，来自《极限挑战》的营收达到5138万，成为该年度营收排名第二的项目。而且，该年度公司净利润达到5.22亿，目前仍是最高值。

2017年，北京文化继续参投了《我们十七岁》《开心俱乐部》等节目，但在过度同质化的大环境下都未溅起太大水花。同年年末，夏陈安离职转投教育行业；

2018年， 北京文化的综艺业务营收化为泡影，该板块彻底被剥离。

2、艺人经纪营收同比下滑45%

北京文化的艺人经纪业务收入主要来源于收购的公司浙江星河文化，该公司的创始人王京花曾是著名经纪人，公司旗下拥有陆毅、郭京飞、耿乐、柯蓝等艺人，导演方面则有郭帆、沈严等。

报告期内，公司的艺人经纪业务营收较上年同期下降45%，与行业集体抵制天价片酬的大环境不无关系。另外，在“阴阳合同”引发的蝴蝶效应下，根据财报数据，在2018年，北京文化共计缴税9221万，在利润变化不大的前提下，较上年同期上涨近20%。

3、旅游、酒店服务业营收占比仅7.06%

财报数据显示，2018年，北京文化来自旅游、酒店服务的营收仅8506万，尚不及一部电视剧或电影的营收。尽管此业务的毛利率将近92%，有着高效的利润转化，但对逐利的资本而言仍然没有太大的吸引力。

而且，2016年，北京文化旗下的潭柘寺、戒台寺两个景点所在的门头沟区，收回了这两个景点的经营权和管理权。同年，北京文化的此项收入占比从之前的40%以上下降至13%，直到2019年6月1日双方完成交接过度，北京文化的旅游、酒店服务营收还将进一步压缩。

业绩波动大、大股东被动减持

高速发展背后亦有隐忧

尽管当前北京文化的旅游业务营收不断收窄，但北京文化的前身北京旅游曾是一家纯粹的旅游公司。

2011年，中国华力控股集团以10.75元/股的价格认购了北京旅游定增的5000万股，成为第一大股东，持股比例达到27.42%。不过，华力的进入并没有改变北京旅游的主营业务，直到传媒行业并购潮的出现。

2013年，北京旅游加入并购潮，以1.5亿元收购了北京摩天轮文化传媒公司100%股权，并更名为北京文化，借此正式进入文化传媒行业。而摩天轮文化的董事长正式带动北京文化一路高歌猛进的宋歌。

在此之前，宋歌曾是万达影视的总经理，在业内积累了一定的影视资源。另外，宋歌还是厚德前海基金的实际控制人，该公司为富德生命人寿旗下的公司。正因为这层关系，北京文化与富德系越走越近。

2014年，北京文化向富德生命人寿保险股份有限公司、西藏金宝藏文化传媒有限公司等8家公司，以非公开发行股票的方式募集了28.65亿元。交易完成后，富德人寿以发行价8.92元/股认购了北京文化约1.11亿股，持股比例达15.37%，成为北京文化的第二大股东，与华力控股的持股比例仅相差0.3%。而北京文化借助这笔资金走上了资本扩张之路。

同年，北京文化分别以13.5亿元和7.5亿元收购世纪伙伴和星河文化两家重量级公司，将娄晓曦、王京花及其公司旗下艺人并入麾下。

并购完成后，摩天轮、世纪伙伴、星河文化三家公司成为北京文化的主要业绩来源，同时，三者也为北京文化带来了将近16亿的商誉。今年以来，文化传媒板块上市公司商誉频频暴雷，导致大面积亏损，北京文化16亿的商誉并非没有暴雷风险。

另外，在影视项目运作方面，北京文化最开始采取的是激进的保底发行策略。例如5亿保底《心花路放》，8亿保底《战狼2》等，尽管频繁押中爆款，但保底的风险也不可避免，北京文化5亿保底《二代妖精》惨败便是一个典型的例子。当时，北京文化向《二代妖精》投资将近2亿，最终分成收入仅4000万，亏损额约1.6亿，与《战狼2》带来的净利润几乎持平。

高收益与高风险并存，使北京文化的营收和净利润表现极不稳定。其中，三家并购公司的业绩在2016年汇入之时，公司净利润翻了近24倍。2017年之后，北京文化开始多以参投加主控发行的方式参与项目，目前已经诞生出《我不是药神》《无名之辈》《流浪地球》等多个爆款，业绩表现也相对平稳。

北京文化对内容的鉴别力和对市场的把控使其快速走在了行业前列，但在影视行业集体陷入寒冬的大环境下，资本对其未来的发展似乎并不看好。

2019年1月下旬，北京文化发布四次减持公告，公司大股东华力控股存在被动减持的风险。此前，华力控股曾通过“陕国投•聚宝盆98号”证券投资集合资金信托计划持有公司股份约1340万股，而今信托计划资金方以“市场融资环境紧张”为由减持股份，目前已减持约824万股，折合现金约1.06亿元，而且，北京文化第一大股东华力控股仍存在继续被动减持的风险。

整体来看，北京文化高速发展的背后并非没有隐忧。而且，除了业绩波动、大股东被动减持外，北京文化还曾宣布以30亿投资《封神三部曲》，如今又公开募资20亿，但在资本寒冬之下，频繁运作大体量项目恐怕并不是个好时机。若资金不能及时到位，当前现金流不足1亿的北京文化或将面临更大的危机。

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