一方面是佣金成本的水涨船高，另一方面，孵化新网红的成本也越来越高。招股书显示，如涵网红的营销费用在逐年增加，从2016年Q2的992万增至2018年Q4的7084万，增幅614%；人均网红营销费用也从2017年Q1的45万元/人，增加到2018年Q4的63万元/人。更重要的是，正如前所述，这些花费大量资金和时间培养的网红，绝大部分都没有一线网红的带货能力。
“近1.5亿的营销费用另人费解，花这么多营销费用那KOL的意义何在，如果停掉这个营销费用那业绩又会如何。”王思聪在朋友圈的评论对如涵来说可谓灵魂拷问。如涵模式的优势在于通过培养自带流量的网红，省去从淘宝、京东等电商平台购买流量的费用，如果培养网红的费用比流量购买费用还高，那这个模式的意义何在？
更糟糕的是，除了佣金和营销成本上升，如涵还要面对快递、退换货、网店运营等流通环节成本的增加。招股书显示，2019财年前三季度，如涵的仓储物流费用为9951.7万元，同比增长39.33%。这些费用增长无不使得如涵盈利变得更加困难。
据招股书公布的数据，如涵在2017财年、2018财年和2019财年前三季度实现的GMV分别为12亿元、20亿元、22亿元，实现的营收分别为5.77亿元、9.47亿元、8.56亿元，当季亏损分别为4013万元、8995万元及5750万元。除拥有“双11”和“双12”等电商促销节的第四季度外，如涵始终处于亏损状态。
对于亏损问题，如涵在招股书的风险提示中表示：“我们能否盈利，取决于增加粉丝数量，产品多元化以及优化成本结构。”不过，如涵在招股书中也同时指出：“我们可能无法做到以上任何一点。”
网红电商走向何方？
冯敏此前曾表示：网红不会是一个短期的现象，而会是品牌未来的长期动力。他认为，网红电商能够出现基于三个基础条件：
第一是以阿里为代表的电商基础环境，让线上成交得以实现，特别是女装供应链做到了相对的柔性化，让大家能够有一个较低起点去做自有品牌；第二个基础条件是因为移动互联网时代来临，特别是社交媒体的出现，让一个愿意做品牌的人可以成为自己，同时又是内容生产者，而内容生产频率跟内容质量沉积才是最终对用户影响的结果；第三点是因为90后的消费理念已经发生了完全的变化，他们愿意参考一个意见领袖的购买决策。
如果回顾网红经济的兴起，我们会发现2012年是一个重要的时间节点。当年，阿里对微博的投资让两个平台间的电商交易成为可能，此后，很多像张大奕这样的微博红人，纷纷将各自微博粉丝导流至淘宝网店进行商业变现，雪梨、张沫凡、呛口小辣椒等“张大奕们”的网红店开始涌现。这些自带流量的网红店能省去从电商平台购买流量的成本，这在“流量为王”的线上销售体系中是巨大的优势。所以网红电商这种新的商业模式开始得到更多的关注，同时也增加了网红经济的资本热度。
真正打开资本热度的网红是短视频创作者Papi酱。2016年3月，Papi酱获得了来自真格基金和罗辑思维1200万的投资，仅仅一个月后，她的短视频贴片广告就被拍出了2200万的天价。当年11月初，Papi酱和十几位内容创业者到美国文化创意产业胜地洛杉矶考察，她跟南加大和加州洛杉矶大学的中国留学生见面，并做了“中国文化创意产业的黄金时代”的报告，Papi酱在报告中鼓励学习艺术的留学生回国创业。
Papi酱确实有鼓励这些留学生回国创业的底气。在资本的加持下，她的微博粉丝从2016年初的六百万迅速涨到2016年底的两千多万；2016年上半年，她拍摄的短视频还没有任何收入，但2016年年底，她的收入已经超过了五千万人民币。
Papi酱的出现基本代表了一个新的网红时代。伴随着抖音、快手以及各类直播APP的崛起，承载网红的内容形式从微博图文变为各类短视频，创作门槛的降低也让外貌不再是网红的标配，取而代之的是才华和特殊的标签。
就在“集美貌与才华于一身”的Papi酱荣登“2016年第一网红”的同时，国内大大小小的MCN如雨后春笋般涌现。MCN机构通过专业的内容运营分发来制作和复制网红IP，并通过网红电商和广告等方式进行变现，这些专业的网红制造机构也日益成为网红经济产业链的核心。
抖音达人代古拉k一夜成名，是因为她在2018年4月18日发布的一条舞蹈视频，这条舞蹈视频被刷屏了。仅仅十天，代古拉k就完成了500万粉丝的增长，一个月突破1000万，打破了抖音素人增粉记录。代古拉k的走红的背后正是MCN机构的孵化和支持，她隶属于短视频MCN自媒体平台洋葱。除了代古拉k ，这家MCN机构另一个广为人知的爆款网红IP是“办公室小野”。
洋葱联合创始人聂阳德在此前接受腾讯《深网》采访时透露，2018年洋葱集团的营收已经过了数亿，2019年他理想的营收是10亿。
但是属于MCN机构的红利正在迅速散去。多家隶属头部的MCN机构在此前接受腾讯《深网》采访时表示：对于中小MCN机构来说，广告收入不稳定，日子不那么好过。且MCN这个赛道已足够拥挤，据《2017年中国短视频MCN行业发展白皮书》显示，2017年短视频MCN机构为1700家，2018年预计达到了3300家。
除了面临激烈的竞争，越来越严格的监管、吸引用户注意力的平台增多以及流量增速的下滑，都让MCN机构捧出爆款网红的时间和财务成本都越来越高。而网红的商业化却极少出现新的模式，广告收入不稳定，网红电商仍是绝大部分MCN机构的主要营收来源。
考虑到“网红电商第一股”如涵上市以来惨淡的股价表现，网红电商模式本身确实还需时间来验证。
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