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　　IMF主席拉加德宣布正式将人民币纳入IMF特别提款权(SDR)货币篮子，决议将于2016年10月1日生效。分析人士认为，人民币加入SDR，不仅将促进中国深化金融改革，提高人民币国际地位，也有助于增强SDR的代表性和吸引力，完善现行国际货币体系，对中国和世界是双赢结果。

　　投资界认为，人民币“入篮”象征性意义大于实际意义。安本资产管理公司和天达资产管理有限公司认为，如果下周人民币获得储备货币地位，可能更多是象征性的，不会改变格局。

　　天达驻新加坡基金经理Wilfred Wee表示，“人民币纳入SDR本身不会让我们加速投资，让我们投资的依然是基本面，我们认为这是驱动预期年化收益率和汇率的因素。

　　渣打曾预计，人民币纳入SDR将在未来5年吸引4-7万亿元人民币(6260亿-1.1万亿美元)的资金进入中国。

　　分析人士认为加入SDR无疑将推动人民币国家化，而在这一方面最利好的板块就是人民币跨境结算银行、国际商务和物流公司。

　　1、跨境结算：(601988)中国银行、(600036)招商银行等银行股。

　　2、国际贸易：(600704)物产中大、(000626)如意集团等。

　　3、降低汇率波动：纺织服装、机电、白色家电等出口企业。

　　4、推动A股国际化：券商板块。

　　5、其它 :

　　四方精创、汇金股份、百隆东方、(600433)冠豪高新、(300202)聚龙股份等。

　　中行集团去年人民币跨境结算扩大至逾5万亿增34%。所以，首推中国银行(601988,买入)。其次国际贸易推荐物产中大(600704)、如意集团(000626)、四方精创(300468)、汇金股份(300368入)、百隆东方(601339)等。

　　人民币SDR概念股投资价值解析

　　中国银行2015年三季报点评:拨备面临计提压力，国际化战略稳步推进

　　投资要点:

　　投资建议:下调目标价至5.08元，下调至谨慎增持评级考虑资产质量恶化给公司带来的拨备计提压力，下调15/16年净利润增速0.7/4.4pC 至0.8%/0.4% ， EPS0.58/0.58元( 调减0%/5% )，BVPS4.41/4.80元，对应6.56/6.54倍PE，0.86/0.79倍PB。股灾后市场估值中枢下降，下调目标价至5.08元，下调至谨慎增持评级。

　　业绩概览:符合市场预期中国银行2015年前三季度实现拨备前利润2233亿元，同比增长2.7%;归属母行净利润1315亿元，同比增长0.3%，基本符合市场预期。

　　新的认识:不良生成速度趋缓，拨备计提面临压力

　　1、不良生成速度趋缓。经济下行背景下难言不良拐点，但三季度中行不良生成速度较二季度略有下降。前三季度中行加回核销后的真实不良生成率较上半年下降3bp 至1.0%，第三季度加大不良处置力度，核销后不良率环比上升2bp 至1.43%。环比增幅较二季度下降6bp。

　　2、拨备计提压力制约业绩增长。第三季度中行加大拨备计提力度后，仍面临计提压力。9月末拨备覆盖率较6月末下降3.6pc 至153.72%，距离监管达标线不到4pc;拨贷比下降2bp 至2.20%，未达到监管要求。预计未来中行需加大拨备计提力度，料将制约业绩增长。

　　3、子公司中银航空租赁赴港上市有助于优化业务结构、拓宽融资方式。

　　风险提示:经济下行背景下资产质量恶化速度超预期

　　物产中大:金融投资助力业绩增长，搭建系列产业电商平台，业务转型扬帆起航

　　金融投资表现优异，归母净利润同比增长45.79%。8月21日，公司发布半年报，15H1实现营收184.46亿元，同比增长3.47%(15Q1同比下降10.44%);归母净利润3.50亿元，同比增长45.79%(15Q1同比增长5.87%);扣非后归母净利润3.18亿元，同比增长92.95%(15Q1同比下降12.58%)，EPS0.35元。金融投资表现优异，带动归母净利润实现大幅上涨。

　　机电实业及房地产业务放量，营收同比增长3.47%。15H1实现营收184.46亿元，同比增长3.47%，分产品来看:整车销售实现营收96.85亿，同比下降0.2%;汽车后服务实现营收13.23亿，同比下降4.3%;机电实业实现营收47.99亿，同比增加14.73%;纺织和一般贸易实现营收11.5亿，同比下降28.46%;房地产实现营收12.09亿，同比增加56.59%;其他业务实现营收1.84亿，同比增长153.71%。

　　成本把控合理，费用支出增多，盈利能力有所提升。受益于地产高毛利业务营收大幅上涨，报告期内公司毛预期年化利率为7.01%，同比增加0.07个百分点。报告期内费用控制合理，期间费用率5.33%，同比增加0.63个百分点。受益于金融资产公允价值变动预期年化收益提升及投资预期年化收益增加，报告期内实现净预期年化利率2.47%，同比增加0.55个百分点。

　　物产集团整体上市，搭建系列产业电商平台，延伸业务服务半径，流通4.0扬帆起航。①义乌通外贸服务平台，聚焦于义乌市场采购跨境服务，为义乌当地10万商户提供通关、物流信保、结汇、退税等基础服务，并推出退税通、赊销通、信融通、提单质押、一仓通等金融衍生服务，未来将结合贸易大数据，衍生其他相关平台服务。公司为提高外贸物流运输效率，预计今年将搭建3-5个海外仓，缩短商品配送时间、增强平台商户粘性;②保税通提供海外海外仓到国内仓的供应链服务，依托“保税进、行邮出”跨境试点政策，以B2B2C模式，为国外优质品牌产品进入中国市场，提供从货物代理进口、报关报检、保税仓配物流、电商代运营、电商营销、供应链融资和O2O等一站式的跨境电商服务，主要开发日韩系、欧美系、澳新系等不同品类产品，目前已与天猫国际、贝因美等企业签订了战略合作协议，未来将持续整合海外商品供应链，扩大专国内电商平台合作范围，计划今年实现2亿进口额;③车家佳重点拓展以“后服务预约+新车销售+二手车拍卖”为主体的汽车O2O模式，着力打造线上的汽车生活服务圈，平台涵盖新车、后服务、二手车、用品、金融、车友圈和积分商城等版块。一方面，公司依托线下会员优势，逐渐向线上平台引流，目前线下会员近150万，线上会员达8万。另一方面，加强线下服务体验店推进，通过线上预约服务、线下体验的模式，提升服务效率和消费者满意度，目标15年实现后服务预约量10万单，开业线下体验店900家。此外，集团旗下的“物产通”PVC电商平台也于15年5月上线，迈开向化工电子化交易进军的步伐，平台上线首日成交6886吨、交易额4046万。未来伴随线上平台搭建经验持续丰富、运营模式日益成熟，金属、煤炭等产业电商平台推进进程有望提速。

　　上调盈利预测，维持买入-A评级。考虑到资产注入带来的业绩增量及增发后的股本摊薄，我们预计15-17年EPS为0.43元、0.54元、0.67元，对应PE为37倍、30倍、24倍，维持买入-A评级。

　　风险提示:集团整体上市进展不达预期;产业电商平台搭建不达预期。

　　如意集团:贸易服务化金融化

　　投资要点

　　公司业绩大幅上涨

　　积极开展期现结合的衍生品投资业务

　　贸易服务化、金融化

　　报告摘要:

　　业绩大幅上涨。面对2014年国家经济下行的压力，公司的业绩不但没有下降反而大幅上涨，实现营业收入456.39亿元，同比增长0.98%，实现归属于母公司股东净利润2.33亿元，同比上涨535.2%;15年第一季度实现营业收入100.78亿元，同比增长7.01%，实现归属于母公司股东净利润1.42亿元，同比增长887.53%，原因是本期期末期货浮盈大幅上升。公司业绩大幅上涨，主要得益于贸易服务化、金融化的发展战略，充分利用期现结合规避价格风险，开拓销售渠道。与中化国际营业收入、市值、净利润对比认为公司被市场低估。

　　积极开展期现结合的衍生品投资业务。公司出资2550万元成立浙江朗闰资产管理有限公司，2015年远大物产及下属公司将开展保证金投资金额不超过人民币20亿元衍生品投资业务。期货的使用能够帮助远大物产面对大宗商品价格持续下跌的市场环境，仍然可以扩大贸易规模，通过期现结合实现协同效应，在规避风险的同时相互促进。

　　继续看好期现结合的运营模式。

　　继续坚持“贸易服务化、金融化，经营全球化，管理集团化、制度化、精细化”的发展战略。公司将继续运用日渐丰富、完善的金融工具打造最优服务、最低风险的大宗商品交易平台，打造国际化企业集团。

　　盈利预测与估值。根据我们的盈利预测模型，公司2015-2017年的收入为503.3亿、564.23亿和632.72亿，对应的净利润为4.53亿、6.06亿和7.85亿，EPS为2.24元、2.99元、3.88元，对应PE为29X21X17X，首次给予“买入”评级。

　　四方精创:具备全流程服务能力的银行IT外包服务商

　　报告摘要:

　　公司主业包括软件开发服务、应用维护及系统集成，业务模式是根据客户需求，提供包括IT规划、系统分析、设计、编程、测试、维护在内的全流程专业IT外包服务。

　　公司业务特色包括以大型商业银行为核心客户、境内外业务并行发展、具备多技术平台服务能力、具备IT外包全流程服务能力等，已成为中国银行、中银香港、东亚银行、永亨银行、大新银行、农业银行(3.15 +0.00%,买入)等的IT服务外包提供商和合作伙伴。

　　银行业IT服务外包在中国已有十多年的发展历程，但国内IT服务外包提供商核心竞争力不突出，市场集中度低，缺乏为银行业提供高层次咨询服务及创新产品的能力，未来部分具备资源优势的国内IT服务外包企业有望脱颖而出，逐步形成较强竞争力。国际数据公司IDC预测中国银行业IT解决方案市场2014-2018年的复合增长率将达到23.14%，行业需求平稳增长。

　　公司软件开发和应用维护服务业务2014年收入占比为82.87%，毛利占比为97.91%，是公司核心业务。2012-2014年公司主营业务收入分别增长16.04%、11.29%、7.19%;归属于母公司股东的净利润分别增长12.58%、1.86%、2.55%。利润增速不是很快，主要受限于交付能力的限制，未来随着业务规模扩大及交付能力的提升，利润增长速度有望加快。

　　公司本次发行2500万股，募集资金将用于银行软件技术服务交付中心建设、研发中心建设、新一代银行核心业务系统建设、普惠金融云服务中心建设、银行移动应用平台建设项目。

　　预计公司2015-2017年发行后摊薄EPS为0.94/1.10/1.23元，二级市场合理的估值区间为47元-52元，对应2015年PE50-55倍。

　　风险提示:公司业务发展及业绩增长不达预期等。

　　汇金股份:全面布局征信等互联网金融业务

　　对外投资一:公司出资1000万元设立全资子公司河北汇金金融服务有限公司，持有新设子公司100%股权。随着公司业务规模不断扩大，为了给客户提供更优质的服务，公司将售后服务及相关业务转移至全资子公司独立运营。

　　对外投资于:公司与棠棣科技、海涵资产共同出资设立上海微银财富有限公司，股权比例分别为10%、21%、69%，注册资本5，000万，主要专注于互联网金融领域，搭建P2P网络借贷平台，为投融资提供服务。棠棣科技为国内外金融机构、互联网金融企业、第三方支付公司提供支付结算、互联网理财、网络贷款的软件产品和系统集成服务，数据资源十分丰富。新公司将充分利用股东的技术、交易数据、客户资源及业务管理优势。

　　对外投资三:棠棣科技与贵州贵安新区银统证券投资、石家庄汇丰源投资集团共同出资设立上海惠誉信征信有限公司，股权比例分别为45%、40%、15%，注册资本5，000万，新公司将充分利用股东的技术优势、资源优势开展个人征信业务，同时也为开展的P2P网络借贷业务提供数据服务。国内个人征信目前处于起步阶段，行业将会迎来爆发式增长期。考虑到棠棣科技在支付领域的行业地位，以及汇金和贵州贵安新区银统证券投资与金融机构的合作关系，我们认为如果新公司申请个人征信牌照，应该会有较大机会。

　　内生外延助力传统业务高增长，全面布局互联网金融业务。

　　(1)业绩预告称2014年公司归属于上市公司股东的净利润同比下降15%-30%，主要归因于公司积极推进募投项目建设，固定资产折旧和职工薪酬大幅度增加，导致成本和期间费用增加;2014年公司营业收入预计同比增长40%-50%，随着公司经营规模的扩大，新产品不断投入市场，规模效应将有所显现;(2)棠棣科技、东方兴华、德兰尼特通信三家收购标的2014年并表收入较少，我们预计棠棣科技、东方兴华、德兰尼特通信2015年净利润分别为2，500万元、1，500万元、2，000万元;(3)公司从银行前端金融机具硬件产品向后端软件产品拓展，收购上海棠棣信息并对其增资，全面布局征信等互联网金融业务;(4)公司并购预期强烈，通过外延式扩张，补齐新业务和产品线，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”投资评级。

　　风险提示。

　　收购整合的风险;个人征信牌照发放推迟的风险;业务进展低于预期的风险。

　　百隆东方:财务费用上升毛预期年化利率下滑导致利润下降，越南产持续投产有望受益TPP

　　1.事件

　　公司披露三季报:

　　前三季度收入38.13亿元，同比增长7.90%;毛预期年化利率19.69%，同比下滑1.55pp;销售费用同比增长7.57%，管理费用同比上涨13.47%，财务费用同比上涨283.57%;归属母公司净利润2.75亿元，同比下滑30.98%。

　　单季度看，收入13.17亿元，同比增长8.37%;毛预期年化利率17.46%，同比下滑4.83pp;销售费用同比下滑1.62%，管理费用同比增长11.83%，财务费用上涨683.55%;归属母公司的净利786万元，同比下滑95.02%。

　　2.我们的观点

　　(一)毛预期年化利率下滑财务费用大幅上升，净利润率下降明显:

　　1、收入端持续保持稳定增长，毛预期年化利率下滑较为明显。伴随着公司子2012年在越南投资9800万美元的色纺纱项目产能逐步释放，公司的收入端在三季度继续稳步增长8.37%。该新产能14年为公司新增产能1.7万吨，二期项目在15年一季度建成并进入试生产，目前产能约为4万吨，占公司总产能30%。该越南项目15年预计全年新增产销量5万吨。

　　2、毛预期年化利率大幅下滑明显。公司三季度单季度毛预期年化利率同比降低4.83pp，下滑较为明显。主要是由于(1)销售端，受压国内外市场大环境的不景气，公司产品销售收入价格有1%左右的下降。(2)在成本端，由于产品结构调整以及原材料价格的上升，公司制造成本也有一定幅度的上升。

　　3、财务费用大幅上升，毛预期年化利率、财务费用率下滑导致净利润率大幅下降。集团三季度财务费用达到1.04亿元，较去年同期上涨683.55%，占今年前三季度财务费用总额的66.1%。财务费用的大幅上升主要是由于公司美元借款规模较大，当季人民币汇率大幅贬值导致汇兑损益有所增加。在财务费用的明显影响下，公司三季度单季归母净利润同比下滑95.02%。

　　若除去财务费用影响，公司当季净利润1.13亿，较去年同期下降约5903万元，同比下滑34.4%。主要是由于毛预期年化利率大幅下滑带来的公司毛利润由去年同期的2.71亿下降4105万元，至2.30亿元。

　　(二)越南产能持续扩张:

　　1、越南产能初步布局完毕，未来有望获得成本及税收减免优势。

　　随着今年10月TPP协议意向的达成，越南作为TPP成员国将享受出口商美国等国商品零关税的优惠条件。同时，公司于今年4月公告对百隆越南追加投资，三期增加注册资金5000万美元，追加总投资5200万美元，本次扩大投资后，百隆越南注册资本达到1亿美元，投资总额达到3亿美元。随着其在越南产的逐步扩大，公司有望享受到越南对美国等TPP成员国廉价关税的优惠条件以及越南相对低廉的劳动力成本。同时在公司追加投资达到3亿美元之后，若越南百隆实现自营业收入当年起的后3年雇佣员工数达到3000人以上，则其可以享受到15年内企业所得税10%，头4年免征所得税，之后9年所得税减半(即5%)征收的税收优惠政策。

　　2、棉价继续下跌幅度有限，国内多产粗纤维棉花有利公司色纺纱制造。自我国14年4月实施棉花直补政策以来，棉价以从当时的超过18000元/吨下降至13000元/吨。随着内外棉价差的逐渐减小以及下游企业以ZARA、优衣库等品牌带起的色纺纱使用热潮，公司收入未来有望得到棉价企稳以及需求回暖的双重利好。

　　同时公司超过95%的产品均为色纺纱，色纺纱对棉花质量要求较低，多用粗纤维棉花，正好符合了目前我国国内粗纤维棉花生产过量，而细纤维棉花生产不足的情况。这有利于公司在未来控制制造成本，进一步提升利润。

　　3.投资建议

　　公司目前股价10.94元，市值约94亿元，我们预期15年公司净利润仍将超过4亿元，对应市盈率23倍。公司一向管理优秀、经营稳健，我们预期三季度销售费用大幅增长的情况不会一直持续，考虑到公司在大家居战略上的不懈努力，叠加公司3亿元的回购尚未实施，这将对股价形成一定支撑，给予公司“谨慎推荐”评级。

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