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伊利股份公司盈利预测及投资评级:强烈推荐

伊利股份公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022 年净利润分别为4.62、6.40 和8.08 亿元,对应EPS 分别为0.46、0.64 和0.81 元。当前股价对应2019-2021 年PE 值分别为40、29 和23 倍。维持 强烈推荐 评级。

事件:根据农业部数据,国内主产区生鲜乳均价从2020 年7 月初的3.59 元/公斤,上涨至2020 年底的4.21 元/公斤,半年涨幅约17.2%,同比增长9.92%,逼近2014 年2 月生鲜乳价格历史高点4.27 元/公斤。在原奶价格大幅上涨背景下,乳企有望采取提价降费等措施应对成本压力,推动了盈利能力的改善。

复盘2013 年公司盈利改善:原奶价格上涨带来行业性提价降费,终端提价、减缓促销、减少广告投入多重因素共振,短期提高公司毛利率、降低费用率,原奶价格周期下行后,长期释放了公司净利率,同时促使了公司产品结构升级。(1)行业终端提价:伊利在2013 年4、9、12 月分别对产品提价10%;蒙牛在2013 年4、9 月分别对各类产品提价5%;2013 年三元年内提价两次,提价幅度分别是5%、8%;光明12 月份提价8-9%;(2)行业广告费用投放力度降低:伊利广告投放排名从2011 年的第六位下降到2013 年的第九位,蒙牛从2011 年的第十位下降到2012 年的第十六位,根据CTR的数据监测显示,2013 年1 季度伊利广告投放同比下滑5%。随着提价控费的推进,公司盈利质量得到改善,公司毛利率、净利率分别从2013Q1提价前的的32.37%/4.18%提升至2014Q1 的33.72%/8.35%;同时,公司产品结构高端化升级得到催化,2011-2014 期间,公司高端液态奶的占比从2011年的28%提升至2014 年的42%。2012-2014 年产品结构升级对新增营收的贡献率分别为26.93%、30.38%、38.49%

站在当前时点,原奶价格重回14 年高点,本轮上涨由上游成本上升、存栏下降、下游乳企产品结构升级导致原奶使用量上升、春节延迟等因素共同带动。 共2页: 上页12下页

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