编者按：蔚来的美好未来路上还有非常多的不确定性。

　　在刚过去的周末，我和朋友一起去广州看了车展，在参观了豪车展厅之后，我直接就去了我这次看展的目的地——新势力展厅区域，包括蔚来、威马、小鹏、电咖、哪吒等等。观后感有以下：

　　配置普遍较高：相比传统车厂，新势力车的颜值普遍在线。续航宣称都是350公里以上，都是超大高清中控屏，有些还是全景式挡风玻璃，而且很多都提到建立自己充电桩网络。

　　新势力造车的营销做的都很不错。这种展厅一般都设有和与会者的互动游戏，而且都有礼物赠送。相应的车模的颜值也似乎比其他展厅高，笑的也更能打动人心。。。。。可以明显感受到反映在财报上营销费用不会低。部分展厅还有相应的周边产品展示和售卖，包括衬衫、帽子、车模型、徽章等等，都具有做生态的互联网基因。

　　在这么多造车新势力中，蔚来ES8是目前少数实现量产的的车型之一，因此展厅了也充满了前来体验的游客。ES8的外形特别具有张力，轮廓饱满线条优美，让人情不自禁地想摸一下，摸了之后果然是细腻顺滑有光泽。车身内部，全是真皮座椅，做上去非常舒适，车内空间也很宽敞。中控台上装置了一个名叫NOMI的萌萌的机器人，在我让他打开天窗时，它的反应似乎比较迟钝，等待一会后天窗终于打开了一个非常小的细缝，坐在我旁边的服务人员似乎也对NOMI的这次变现有些不满，脸上闪过了一丝丝的尴尬。不过单从外观和配置来说，我对ES8还是比较满意的。

　　不过产品本身表现和公司在资本市场的表现并不能划等号。尽管一直对标着特斯拉，但从天时地利人和任何角度看，蔚来能够成为中国版特斯拉都不大现实。今日不同往时，随着各大整车厂商逐渐加大在中国市场的新能源布局，属于造车新势力的甜蜜期已经渐行渐远。

　　这个月11月6日，蔚来汽车发布2018年第三季度财报。财报显示，蔚来汽车第三季度的总收入达到14.7亿元，同比上季度增长3095.3%。其中，汽车销售营收为14.27亿元，其他收入(主要是充电桩营收)为0.43亿元。目前蔚来仍处于亏损状态，第三季度净亏损28.1亿元，同比去年增长116.1%，环比上季度增长56.6%。

　　财报公开后，蔚来汽车当天股价高开8%，不过不久后股价便开始大幅跳水，当日收盘较前一日下跌4.19%。自今年9月12日以6.26美元的发行价格上市后，次日大涨75%，如今一路走来又差不多回到了起点。

　　1 关于财务

　　根据季报，2季度蔚来交付100辆，3季度蔚来交付3268辆，单车均价在43万元左右。但是成本端，2季度蔚来单车成本为185万/辆，3季度为45万/辆，交付量上升后单车成本迅速下降，毛利率也从2季度的-333%提升至-7.9%。

　　费用端，3季度，蔚来的研发支出为10亿元，销售及管理支出为16.7亿元，合计营业费用为28亿元，同比增长118%。蔚来的营业费用一直维持在比较高的水平，且一直保持较高的增速。

　　可以看出，在研发费用中，设计开发及员工薪酬费用占据绝大部分；销售管理费用中，主要是员工薪酬和促销费用。员工薪酬是一笔较大的开支。

　　根据招股书，截至2018年6月，蔚来汽车共有6231名员工，其中共有1835名研发人员及4396名其他人员。据此2018年上半年，研发人员平均年工资为81.2万元，非研发人员平均年工资为36万元/年。平均人工成本为49万。看到这里各位看官不要震惊，毕竟蔚来员工拿的是global pay。

　　蔚来三季度运营损失28.1亿元，让我们算下蔚来需要卖多少车才能不亏损。假设随着蔚来ES8销量增大，毛利率未来可以达到20%(对标特斯拉毛利率20%，蔚来3季度为-7.7%)，目前营业费用27亿元，假设在毛利率达到20%水平时营业费用为35亿元(已经非常保守了)，蔚来的单季度营业收入需要达到175亿元，蔚来单车价格为43万元，这意味着其销量需要达到单季度40697辆，年销量就是16万辆！

　　16万辆售价43万元的豪华纯电动SUV是个什么概念呢？2017年我国纯电动乘用车销量为44万辆。截止2018年9月比亚迪纯电动车的销量也仅仅为5.2万辆。

　　而实际上蔚来3季度只卖了3268辆，随着销量的增加，营业费用势必也会增加，可以想象下达到盈亏平衡的需要的销量。公司预计2018年第四季度，ES8交付数量将达6,700到7,000台，从而赢得年内生产一万辆的赌约。但可以预计的是蔚来的盈利之路为时尚早，或者说真的能盈利吗？

　　2 蔚来ES8产品怎样？

　　蔚来ES8定义为一款大型豪华SUV，目前有两款版本，基准版售价44.8万元，创始版售价54.8万元。目前补贴可以拿到7万元，所以基础班到手价在37万左右，仍然属于豪车行列。

　　关于续航：

　　谈起电动车，最最重要的参数就是续航里程。根据官方数据，蔚来NEDC工况下续航里程为355公里。虽然谈不上出色，但是也没有太大的槽点。

　　然而根据很多实际购车者反映，ES8实际只能跑出220公里的续航。

　　这里涉及到工况的概念。什么是工况呢？汽车在不同的速度，不同的路面，不同的交通环境下，续航表现有很大差别。这些相关的因素，专业术语称之为“工况”。

　　例如，在特斯拉的官网上，通过设置行驶速度、车外温度和轮毂尺寸会得到不同的最高续航里程，这是特斯拉根据某种模型测算的。

　　因此在不同的工况标准下，跑出的距离大概率不一样。如果某个工况标准所设定的情形与乘客实际经历的情形不同，那么乘客所感受的续航里程也会与官方公布的里程有出入。

　　这样，再来解释未来续航里程的缩水问题。蔚来的355公里续航里程是在NEDC续航里程下测出来的，指的是用户日常使用的路况综合，包括城市道路，非铺装道路，以及部分高速，而不是120公里/小时的等速行驶。当然，开空调也会降低ES8的续航里程。

　　Power Home:就是正常的充电桩充电

　　Power Mobile: 充电卡车送温暖业务。具体说，如果你的ES8在路上没电了，只要通过使用该服务，公司就会根据实际情况，选择是将你的车开到附近的充电桩帮你充电，或者直接用卡车运送一辆充电车到你附近帮你充电。该服务收费180元人民币。

　　Power Swap: 换电池业务。将车开到指定的换电中心，用没电的电池换一块新电池。

　　第一种方案这里不讨论，这里主要说下后面两种。如果你的爱车ES8不幸在偏僻的野外没电了，只需一个电话。蔚来就会通过一辆燃油卡车运送一辆充电面包车不远千里来给你充电。。。。 ‘蔚来’的寓意着蓝天以来，公司的核心价值观之一也是环保，通过这种方式是不是有点本末倒置的味道，毕竟卡车拉着充电车跑相同的距离肯定耗油更高。

　　第二种方案，一站换电业务。几分钟迅速让电池回血听起来真的太美好了，然而这种模式却有一个内在的柠檬市场的bug。新车车主可能会换到一块旧电池，旧车车主可能会换到一块新电池，因此新车车主没动力去换，旧车车主乐意去换，那么这个市场一定会萎靡。

　　关于隐私：

　　ES8一共有十个摄像头，其中车内有三个，和八个麦克风。这三个摄像头和八个麦克风可以精准定位你在干什么和你在说什么。根据蔚来的隐私条款，这些收集的视频和音频资料会定期上传至蔚来的数据中心。

　　都说车内是男人最后的秘密之地，很多男人下班后，都喜欢在车里单独呆一会。想什么？或许什么都不想，打开车窗，让压力随着一只烟释放，收拾身心，更轻松的去面对家人和生活的繁琐。

　　然而如果你的爱车是一辆蔚来ES8的话，想到你的一切所做所言都有可能作为数据样本上传到数据中心进行机器试验，你抽烟的姿势还能那么舒坦吗？

　　NIO is watching you！

　　新势力造车都难以逃避的一个现实就是，尽管他们其中大多在智能网联、建立出行生态等方面有着更好的嗅觉，但是说到造车，他们只能算是个门外汉。蔚来的车是通过江淮代工的，基于江淮的生产线改造进行生产，并没有自己专属的平台。在成本和质量控制上相比传统整车厂有着天然的劣势，目前网上各种评测对于蔚来的制造质量也是不敢恭维。

　　3 时间不是蔚来的朋友

　　有人说早期的特斯拉也有相应的这些问题，各种吐槽管理层，吐槽质量、盈利、量产，然而特斯拉当年面对的竞争格局不会像接下来蔚来将要面对的那样激烈。

　　补贴退去

　　2017年，平均一辆ES8可以拿到约7.26万元的补贴(2017年政策：国家补贴4.4万元，北京地方补贴2.2万元，再加上电池密度达标的1.1倍奖励)，2020年之后，补贴不再之后，这部分肯定不会全部由消费者承担，在量产刚刚起步就面临退补对于蔚来的现金流和盈利能力都是巨大的考验。而对比特斯拉，在2015年量产后，2019年才会面临退补压力(不是完全退补)，截止2018年3季度才实现盈利，而且还面对着巨大的现金流压力，这可是特斯拉啊，蔚来未来压力可想而知。

　　竞争者大幅增加

　　尽管新能源汽车产业链有着巨大的投资机会，但是在整车板块，寻找确定性的投资机会仍然非常困难。尽管行业需求增长迅速，然而供给端的增长却更加迅猛，使得行业竞争格局逐渐恶化。

　　到2020年，机会所有的国外整车大厂都将在国内投入他们的纯电车，包括特斯拉、宝马、奥迪、奔驰等等。这还不包括200多家新势力造车企业。

　　2017年，全国新投入整车项目累计达到91个，21个省上马了新能源汽车项目，投资规模达到5283亿元；各类车企已经公开的新能源汽车产能规划中，到2020年将超过2000万辆。而我们汽车销量预计到2020年也不过3000万辆的水平，2017年国内新能源汽车销量仅仅77万辆。

　　对于蔚来这种定位高端的豪华SUV，巨大的营销管理费用是必不可少的，而汽车本身也是一个经营杠杆很高的行业，行业格局恶化导致销量下降，对规模效益的影响非常大，单车成本也会迅速增加。

　　行业竞争格局恶化是必然的，有钱的才能活下去。

　　从2016年到2018上半年，蔚来经营活动现金流出104.1亿元，投资活动现金流出22.3亿人民币，两者共计126.4亿元。

　　公司的经营活动现金流出主要用于研发、销售和管理费用，合计107.4亿元。资本开支段，自2016年至2018上半年，公司投资用于构建固定资产和无形资产的资金为28.5亿元。

　　今年蔚来IPO融资了10亿美元，截至2018年3季度，蔚来账上还有有现金及短期投资大约有90亿元，流动负债48亿元，长期借款10亿元，照着上半年的速度烧，下一轮融资的时间还会远吗？

　　4 结语

　　蔚来通过营销获得了巨大的曝光度，现阶段更像是一个网红车，能不能在销量上成为爆款，至少从目前看来还有非常大的难度。

　　巨大的研发、营销、管理费用导致蔚来的盈利之路尚远，更加火烧眉毛的是，自我造血能力不足导致蔚来的现金储备也逐渐显得捉襟见肘。

　　随着退补大限的临近，新能源汽车竞争日益地白烈化，蔚来的美好未来路上还有非常多的不确定性。

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