一、引言：震荡精选个股，把握消费成长
2019年4月第4周市场开始了回调，反映了信用宽松实现之后货币政策回归中性的变化。由于猪肉价格上涨压力可能带来通胀的隐忧，外资持续流出A股，牛市上行面临一定的压力。我们在4月第4周的《信用宽松经济复苏，高质量发展驱动长牛》放眼长期驱动力，提出沿着减税受益的先进制造(通信、计算机)等成长方向和和价格回升方受益的消费方向，规避地产和周期方向，市场的风格印证了我们的判断。
(一)信用宽松如期实现，货币政策回归中性
2019年3月社会融资规模超预期，信用宽松的货币政策目标初步实现。CPI进入了温和上涨的过程，产出水平的持续增加需要得到盈利改善得到的投资驱动。减税降费等政策红利帮助经济转向。在政治局工作会议中已经提出推动制造业高质量发展、通过体制改革进一步向市场化的方向发展。长期驱动力开始驱动经济增长，产出回升和价格回升成为长期慢牛行情的驱动力。从短期来看，CPI回升是市场最确定的主线，食品饮料等消费板块是最值得配置的主线。
(二)科创板渐行渐近，成长创新重回舞台
4月26日，已经有92家企业申报了科创板，大部分也收到了交易所的问询。在监管层高效的努力下，我们预期科创板将在2019年6月推出。科创板渐行渐近，科技创新型企业将获得资本的青睐。在举国创新的政策支持下，科技创新型企业将重新成为5月资本市场的重要主线。科创板改变了A股现有的估值体系，良好的公司治理结构、持续的科技投入和高效的科技成果转化将得到定价，现有A股市场将呈现巨大的分化。细分领域的科技龙头将成为市场的热点。
(三)投资策略：震荡精选个股，把握消费成长
在信用宽松成效逐步显现的过程中，经济复苏已经开始显现。这是价格回升、产出水平回升和利率相对稳定阶段。在大类资产配置中，企业盈利改善，股票(含转债)是最占优的资产。受益于信用宽松和信用利率的下降，低等级信用债也将获得改善。人民币将持续升值。信用宽松过程中，金融机构对基础货币的需求将使得国债和高等级信用债利率回升。在2019年3月已经出现了隔夜利率飙升到9%的极端情况，印证了我们持续提示的基础货币市场出现类似于2013年钱荒的判断。因此，大类资产我们仍然维持股票(转债)>信用债>本币>国债的判断。在行业配置中，通胀主线和减税收益主线是我们建议的方向，我们维持成长>消费>银行地产>周期的判断不变。在市场进入均衡震荡的阶段，我们更建议投资者精选个股，关注科创板渐行渐近带来的券商、PE、影子股等相关投资机会。
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二、经济复苏进一步验证，二季度持续改善可期
2.1 工业企业利润增速大幅反弹，经济复苏进一步验证
4月中旬工业增加值、GDP等一系列经济已经逐步验证宽信用阶段成效，经济复苏也得到检验。在刚公布的工业企业经济数据中，3月全国规模以上工业企业利润总额同比增长13.9%，增速比1-2月大幅回升，一季度累计同比降3.3%，相比1-2月降幅大幅收窄。工业企业经济数据再次符合我们一直以来对经济变化的一个判断，一系列报告包括《经济复苏初见端倪，蓝筹接力再下一城》、《经济复苏渐行渐近，牛市行情渐入佳境》、《信用宽松经济复苏，高质量发展驱动长牛》等逐步指向经济复苏渐行渐近。从分项来看，一季度制造业累计同比-4.2%，降幅也大幅收窄。然而从季度来看，制造业利润增速一季度累计同比增速相比于2018年Q4下降幅度较大，不过从目前已经披露一季报的制造业企业情况来看，一季度利润增速环比略有提升。
2.2 一季报盈利增速普遍反弹，二季度业绩持续改善可期
截止4月27日，目前一季报披露进度为66%。根据我们的测算(考察2018年Q1已经上市的公司)，截至目前，披露公司的整体利润增速约为13%，创业板增速为-16.69%，环比有较大的提升，处于业绩预告增速的偏下限水平。而中小企业板一季度利润增速有望转正，目前为1.01%。
从行业来看，一季度利润增速环比变化较大的为牛市行情中受益最大的计TMT、非银等板块，其中按目前已披露数据测算来看，传媒、计算机、非银、通信的利润增速环比变化分别为143.6%、99.03%、92.17%和76.17%。而综合、电气设备和休闲服务行业利润增速变化也比较大。而从整体来看，利润增速水平接近2018年Q1的增速水平。展望二季度，在减税降费政策刺激下，企业盈利水平有望进一步提升，业绩改善可期，经济复苏将继续推进。
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三、宏观流动性
3.1 TMLF投放缓解流动性压力
4月25日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，央行相关领导介绍了降低小微企业融资成本工作有关情况，核心要点是货币政策走向、TMLF投放动机与利率改革下一步重点。关于下一步货币政策走向，人民银行货币政策司司长孙国峰表示，前国内外经济金融形势依然错综复杂，不确定性因素还比较多。在这种情况下稳健的货币政策要根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，满足经济运行在合理区间的需要，简而言之货币政策应始终与名义经济增速相匹配。而银保监会普惠金融部主任李均锋介绍了降低小微企业融资成本工作有关情况，他认为在小微企业贷款方面，主基调仍是降低小微企业融资成本，但应结合商业可持续性原则发展，定向中期借贷便利(TMLF)因本身灵活性可成为货币政策平滑过渡的有力推手。人民银行副行长刘国强指出，目前，存贷款利率上下限均已放开，贷款基础利率(LPR)等市场化的基准利率体系不断培育，利率走廊机制已初步形成，央行公开市场操作利率、中期借贷便利利率等已成为央行向市场发送政策信号的重要载体，央行市场化的利率调控能力也在逐步提升，这些都为进一步推动利率市场化改革创造了条件。利率改革下一步重点将落在市场利率和贷款基准利率双轨合并上。
