而在自由贸易方面，中国将在未来将布局新的自由贸易试验区，对现有的11个自贸区进行扩容，并加快探索重点港口城市建设自由贸易港。其中，上海、海南等政策关注的焦点又是自贸区、自贸港发展中的重中之重。此外，中国还将通过与丝路国家签署电商合作备忘录，推进电商贸易的发展。中国将主动扩大进口，不追求贸易顺差，将对外贸易引向平衡化的方向。鉴于进一步降低关税和扩大进口是政府对于国际的承诺，故而从投资的角度，自贸区的港口和运输行业将会明显受益。

　　在政策层面上减少政府扭曲，强调汇率市场化。中国将继续降低关税，消除非关税壁垒，支持质优的外国商品进入中国市场。在汇率政策上，不搞竞争性贬值，实行贸易保护主义，但寻求更高水平的国际经贸规则的制定。

　　此外，中国还将继续发展中国境外经贸合作区，发挥其对外投资的积极作用。目前，中国的境外经贸合作区已对“一带一路”沿线国家的基础设施建设投入了102亿美元，纳税24亿美元，创造就业岗位27万个，约45%的园区处于盈利状态，19%盈亏平衡。

　　5.2.2 证券市场

　　4月22日，中日资本市场论坛在上海举办，上交所与日本交易所签署ETF互通协议，方约定建立两地市场ETF互通机制。

　　中日两国的基金公司通过QDII和QFII设立基金，并将基金的全部或绝大部分投资于对方市场的ETF产品，并将该产品在本地市场上上市。而日本野村资产管理有限公司将和中国最大规模的ETF基金管理公司——华夏基金合作参与此次的ETF互通计划。

　　未来中国将开放证券基金领域的外资准入，加强与全球其他资本市场的互联互通。从中国投资者的角度，资产配置将趋于全球化的思维，资产篮子扩容。从中国市场的角度，引入如日本这样的发达成熟市场国家的资金，将有助于改善A股的投资风格。美国的投资者结构中机构投资者占比在9成以上，而日本在7成以上，不同于A股散户占比相对较高的市场结构。所以市场风格更加偏向于长期的价值投资，未来资本市场的联通性加深，A股的定价和投资方式也将明显受到发达国家的影响。QFII的投资策略和偏好将是国内投资者必须关注的一个方面。

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　　六、市场大幅回调，短期把握消费成长

　　6.1 市场大幅回调，估值快速回落

　　年初以来的经济、金融等各方面的数据都已经逐步验证了我们对于宽信用节奏的判断，目前信用宽松已经收获成效。在社融数据改善、经济产出企稳回升等背景下，央行货币政策回归中性，进而导致市场宽松预期落空，债券利率持续上行，宽信用过程逐步过渡到盈利预期改善向投资改善的传导过程。在财报密集披露的过程中，上周市场也因此开始了回调。各主要市场指数都产生了较大的跌幅，其中中小板指跌幅最大，达到6.55%，其次是深证成指、沪深300、上证综指、上证50、创业板50和创业板指，跌幅分别为-6.12%、-5.64%、-5.61%、-4.92%、-4.59%以及-3.38%。

　　从行业表现来看，上周行业指数普降。国防军工、家用电器、汽车等行业跌幅居前，跌幅都在10%左右。而农林牧渔和食品饮料等行业跌幅较小。指数和行业的相对表现也符合我们上周提出的两条短期受益主线，即沿着减税受益的先进制造(通信、计算机)等成长方向和和价格回升受益的消费方向。

　　从估值角度来看，目前wind全A指数的市盈率和市净率分别为17.69和1.75，处于历史的26%和16%分位。年初至今，受益于宽信用过程的不断推进，股市上涨的同时估值也在不断修复，4月中旬全A估值水平已经提升到接近2018年初水平。根据我们上周周报的观点，目前牛市行情的驱动因素已经转变为业绩改善，前期快速上涨的行情已经转变为长期慢牛的结构性行情。市场在验证业绩改善的过程中发生了较大的回调，估值从4月中旬也快速回落，后续在经济企稳盈利逐步发生改善的过程中，市场将在回调后逐步回升。

　　从行业估值情况来看，目前建筑建材、钢铁、化工等周期性行业以及房地产等行业估值水平较低，在经济复苏信号正式开启后将获得更大的机会。

　　6.2 牛市后续承压，把握消费成长

　　由于猪肉价格上涨压力可能带来通胀的隐忧，叠加外资持续流出A股，目前牛市上行面临一定的压力。一季度经济、金融数据的全面改善其实也是对股市年初持续上涨的印证。从公布的一季度工业企业利润和A股公司盈利情况来看，盈利增速底部的逻辑进一步验证，未来二季度经济将持续改善，这也是A股继续上涨的驱动力。

　　短期市场震荡回调的过程中，我们仍然建议投资者继续沿着减税受益的先进制造(通信、计算机)等成长方向和和价格回升受益的消费方向布局，把握消费和成长在股市回调过程中的相对收益。