【海通策略】盈利回落后期——18年年报及19年1季报点评（荀玉根、李影、王一潇）(3)_创业

　　分行业看，盈利回升趋势较好的如通信、国防军工，盈利与估值匹配度较好的如银行、白酒。考虑到单个季度盈利数据的波动较大，我们用TTM口径的净利同比和ROE来衡量各个行业盈利趋势，考查19Q1、18Q4和18Q3，三个季度盈利回升趋势较明显的行业如下：通信19Q1/18Q4/18Q3归母净利同比（TTM，后同）为184%/36%/18%，ROE（TTM，后同）分别为5.8%/4.0%/3.6%；国防军工归母净利同比分别为65%/53%/23%，ROE分别为4.3%/4.0%/3.5%。相反，盈利回落趋势较明显的行业如：传媒、钢铁、有色、建材等。各个行业的盈利估值匹配度，我们以沪深300指标作为基准画一个十字星，位于十字星右下方的行业匹配度较好，其次是位于十字星右上方的行业。金融、地产、周期性行业参考PB-ROE模型，19Q1沪深300（PB（LF，下同）为1.6倍， ROE（TTM，下同）为11.3%，以此为基准，各行业中银行和钢铁较优。其中，钢铁PB、ROE分别为1.1倍，12.6%；银行分别为0.9倍，11.8%。不过，钢铁19Q1/18Q4净利同比（TTM）为4%/29%，净利润趋势较差，而银行为7%/7%。消费、科技类行业参考PE-G模型，沪深300（PE（TTM，下同）为12.6倍，19Q1净利累计同比（TTM，下同）为10.1%，以此为基准，各行业中白酒和食品较优。其中白酒PE为29.2倍，19Q1净利累计同比/TTM同比为27.8%/30.6%，ROE（TTM）为24.4%，食品PE为34.2倍，19Q1净利累计同比/TTM同比为9.9%/19.5%，ROE（TTM）为14.5%。

　　新时代经济体由大变强，龙头公司业绩更优。随着新时代我国经济体由大变强，我国各行业集中度正逐步提升，在此背景下龙头公司更受益，上市公司业绩数据也表明龙头公司业绩更优。根据Wind行业分类，信息技术总市值最大的三大龙头公司（行业整体）的19Q1ROE（TTM）为22.6%（5.3%），金融为12.8%（10.8%），房地产为18.9%（13.6%），公用事业为12.5%（6.2%），材料为18.8%（10.9%），能源为6.9%（7.2%），工业为11.8%（7.1%），日常消费为25.3%（12.2%），可选消费为20.0%（9.2%），电信业务为3.1%（3.1%），医药保健为18.3%（10.2%）。

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