中信证券（600030）指出，2019年以来资金利率呈现出中枢下移、波动增强的特点。2019年初至今，年初连续降准力度较大，DR007中枢继续下移至政策利率之下，但波动性明显增强，利率波动范围扩大。同业存单发行利率上行，资金面确实边际有所收紧，是流动性净回笼和季末因素共同的结果。资金利率中枢下移是降准效果显现；公开市场操作减量造成DR007波动性增大。

美元加息末期大类资产表现

目前来看，美联储加息进程已明显放缓。而加息末期大类资产表现也成为市场关注焦点。

中金刘刚、董灵燕研报判断，本轮始自2015年底、到目前加息9次的美元加息周期可能逐渐接近尾声。

报告认为，尽管每次市场环境都存在明显差异无法机械照搬，但从预期影响角度，大类资产表现仍存在一些共性，因此以此为切入点来观察历次加息末期和降息初期的变化规律仍能够为投资者提供一定借鉴。

报告分析，从宏观背景看，加息末期的特点通常是增长已经开始逐渐放缓但货币政策仍处于相对紧缩阶段：

（1）整体增长动能往往放缓，这一次也不例外，美国ISM制造业PMI从2018年8月见顶回落。不过离衰退仍有距离，上述7轮加息周期后只有四次出现衰退、距加息周期结束分别7～17月不等，当前纽约联储预测的2019年底衰退概率为21.4％；

（2）个人消费支出和零售消费增速放缓，对利率更为敏感地产和汽车下滑更为领先；

（3）就业市场依然保持强劲、其恶化更为滞后；

（4）通胀已受到一定抑制；

（5）政府支出和债务累积呈“逆周期”特点。

因此，体现在大类资产表现上，以上述阶段期间的平均表现衡量：

（1）大宗>；；债券>；；股票；

（2）债券相对跑赢；期限利差持续收窄甚至倒挂，信用利差走阔，因此利率债跑赢信用债；

（3）发达>；；新兴，美股相对跑赢，新兴市场股债汇均多数承压；

（4）市场波动往往抬升；

（5）原油在此阶段通常跑赢，但工业金属和黄金表现较差，均明显跑输；

（6）美元涨但不同阶段差异较大，也说明单纯货币政策并非主导因素。

综合来看，加息末期的历史经验：

增长放缓但离衰退仍有距离；大宗>；；债>；；股；价值>；；成长；防御>；；金融>；；周期。

孙付研报分析，加息末期，美国长端利率先升后落，根据长端利率走势，又可以将加息末期分为前半段（往上走）和后半段（往下走），其中：

（1）美股在加息末期的前半段并无固定规律，待到加息末期的后半段，随着长端利率下行，美股会再次上涨；

（2）美元指数在加息末期的前半段亦无固定规律，主要取决于美国相对于欧元区等其他经济体的强弱状况，但是美元指数在加息末期的后半段，往往会迎来涨势；

（3）黄金价格与联邦基金利率呈现一种强负相关关系，加息末期一般仍然不是投资黄金的好时期；原油价格一般先降后升；

（4）

加息末期的后半段往往是住宅价格快速下滑的起点。

美联储暂缓加息，与市场预期一致。美联储将2019年加息预期从此前两次下调至零，并计划9月份结束缩表。美联储还下调了经济展望，预计2019年GDP增长2.1％，而不是此前预期的2.3％。今年PCE的通胀预期从之前的1.9％下调至1.8％。

北京时间周四凌晨两点，美联储维持联邦基金利率在2.25％-2.50％不变，符合预期。

美联储利率决议声明显示，委员们一致同意此次利率决定；鉴于经济和货币市场条件符合预期，美联储有意在5月份放慢缩表速度，并在9月份停止缩表；继续运行机构债务和抵押证券下跌，以维持长期主要国债利率。

美联储声明表示，重申在决定未来利率政策调整时保持耐心；第一季度国内投资和商业固定投资放缓；未来12个月的通胀下滑，很大程度上系能源价格下跌所致。

相比1月声明中有关经济增长稳健，消费者支出强劲且商业投资有所放缓的措辞，本次政策声明的乐观程度出现降温。

超预期鸽派的美联储声明发布后，现货黄金暴涨12美元至1313.58美元/盎司，美元指数跌破96关口。美股拉升，纳指和标普500指数翻红。五年期美债收益率创2018年1月份以来新低。

本轮美元加息周期始于2015年，至今已累计进行了9轮加息操作。

美联储暗示今年不再加息，明年最多加息一次

FOMC经济预期显示，2019年底联邦基金利率预期中值为2.4％，此前预期为2.9％；这意味着，今年一年，美联储政策利率区间都会维持在当前水平，也就是说，预计今年不会再加息。

2020年底联邦基金利率预期中值为2.6％，此前预期为3.1％；这相当于，即使预期的今年加息次数减少两次变为零，明年也最多加息一次。

2021年底联邦基金利率预期中值为2.6％，此前预期为3.1％。2021年底联邦基金利率料为2.6％，前次料为3.125％。

此外，美联储下调经济增长预期。决策者还下调了今年和明年的经济增长预测，2019年增速的预期中值是2.1％，比去年增速整整低了一个百分点。

与上一轮经济预测相比，政策制定者略微调低了对通胀的预期。在预计2019年整体通胀率为1.8％之外，他们还认为未来两年主要和核心价格指数的涨幅都将在2％，去除了他们此前曾预测的超调。

官员们预计到年底失业率将为3.7％，高于之前估计的3.5％。与此同时，他们将长期失业率预测下调至4.3％。

市场走势一览

超预期鸽派的美联储声明发布后，黄金、美股直线拉升，美元指数跳水。但截至收盘，美股涨幅收窄。

美国三大股指涨跌不一，道指收跌逾140点，纳指微涨。截至收盘，道指跌0.55％报25745.67点，标普500跌0.29％报2824.23点，纳指涨0.07％报7728.97点。

美元指数纽约尾盘跌0.4％报93.0136，连跌四日，创2月4日以来新低，盘中跌破96关口。美联储利率声明超预期鸽派。欧元兑美元涨0.54％报1.1413，英镑兑美元跌0.54％报1.3193，澳元兑美元涨0.4％报0.7116，美元兑日元跌0.62％报110.71。

COMEX黄金期货收涨0.46％，报1312.5美元/盎司，创本月以来新高；COMEX白银期货收涨0.7％，报15.48美元/盎司。美元指数下跌，提振金价。

美债收益率大跌，因美联储暗示今年不加息。美国10年期基准国债收益率重挫8.6个基点，报2.5263％。两年期美债收益率跌7.25个基点，报2.3961％。

美联储政策声明全文

以下是美联储周三在华盛顿发布的联邦公开市场委员会政策声明全文：