公司拥有规模优势和品牌优势。公司院线业务票房占有率行业第一，2019 年万达院线的总票房为88.36 亿元，票房占有率为13.78%，超过第二名大地院线4.12 个百分点。公司品牌和产品力突出，提供差异化的观影服务，在运营方面，公司排片执行力突出，可对上游发行产生一定的潜在溢价能力，另外公司非票业务占比显著高于行业内其他公司，变现方式多样。

　　春节档有望增厚公司业绩，长期将受益于中小影院出清趋势。长期来看影院竞争激烈到了出清前夕，2019 年共有影院11323 家，银幕数69787 块，单银幕票房收入下降至92.1 万元，上座率下滑至10.9%，中小影院经营压力大。公司影院规模将持续扩充，同时淘汰低业绩影院，将受益于中小影院出清。即将到来的春节档优质影片扎堆上映，目前已经定档9 部影片，超过2019 年春节档的6 部影片，其中有3 部口碑良好的系列电影，公司有望受益于春节档观影人次的提高和大盘票房的增长。

　　并购头部制片公司万达影视，深耕产业链。万达影视为国内优秀的电影和电视剧制片公司，主营电影和电视剧的投资、制作和发行，以及网络游戏发行和运营业务，成功投拍的电影项目包括《唐人街探案系列》《寻龙诀》等，电视剧项目包括《正阳门下小女人》等，游戏项目包括《胡莱三国》等。公司并购万达影视可在资金、产业链协同等方面实现互赢，影视业务有望成为新的业绩增长点。

　　《唐探》宇宙雏形初现，IP 潜力有望进一步开发。《唐探》IP 具有良好的可扩展性和商业价值，有望成为类似“漫威”宇宙超级群像类IP，同时《唐探》系列的成功将反向推动公司电影产业化变革，提升估值。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年营业收入分别达到161.15、183.87、201.54亿元，同比增长14.38%、14.10%、9.61%，在不考虑商誉计提情况下，归属母公司股东的净利润分别为13.56、21.04、24.48 亿元，同比增长4.72%、55.21%、16.35%，2019-2021 年摊薄EPS 分别达到0.65 元、1.01 元和1.18 元，对应2020 年1 月10 日收盘价(21.18 元/股)的动态PE 分别为32 倍、21 倍和18 倍，在5G 技术推动下，内容板块有望持续提升估值，参照行业平均估值水平，给予公司2020 年30 倍PE 的估值，按照2020 年利润21.04 亿元，给予公司631.2 亿目标市值，对应每股价值30.37 元，给予“买入”评级。

　　股价催化剂：春节档《唐探3》的优秀表现，院线影投集中度改善、竞争下降，总票房和观影人次提高

　　风险因素：政策监管风险、资金风险、人才流失风险、商誉减值风险、宏观经济风险，票房不及预期风险

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