化妆品行业是一个竞争极其激烈的行业，对企业的市场经营能力要求极高，就连以化妆品为主业的上海家化(600315,股吧)（600315.SH）都在艰难地维持着生存，马应龙作为化妆品行业的一个新手，未来能否经营好，恐怕存在诸多变数。

　　乱投资

　　马应龙账面上还有不少的长期股权投资，截至2018年上半年末账面价值有1.52亿元。

　　2015-2017年，上市公司“对联营企业和合营企业的投资收益”分别为444万元、746万元、1176万元，照此计算，这部分长期股权投资资产对应年份的收益率分别为2.92%、4.91%、7.74%，收益率和资金利用效率不算高。

　　从长期股权投资构成上来看，马应龙共有五家联营企业，按照金额大小排序分别是深圳市宝利通小额贷款有限公司、深圳大佛药业有限公司（下称“大佛药业”）、中国宝安集团创新科技园有限公司、武汉东泰医药保健品有限公司、湖北维达健基因技术有限公司，截至2018年上半年末的账面余额分别为1.15亿元、2637万元、1098万元、46万元、22万元。

　　马应龙年报没有披露持有上述联营企业的具体股权比例，不过依据启信宝查询，上市公司持有上述联营企业的股权比例分别为29%、35.38%、28.17%、35%、36.67%。

　　其中，深圳市宝利通小额贷款有限公司成立于2014年12月，由控股股东中国宝安和马应龙共同发起成立，两者持股比例分别为71%、29%，马应龙出资额为8700万元。这家企业成立之后，2015年、2016年、2017年、2018年上半年为马应龙贡献的联营收益分别为467万元、814万元、1041万元、462万元。

　　虽然该联营企业贡献的收益逐年增长，但是按照2017年计算的收益率不过只有10%左右，仍然处于偏低水平。而且，小额贷款公司背后所隐藏的巨大经营风险更是不容忽视。

　　从经营模式上来看，小贷公司为需要紧急现金周转或分期消费的居民提供了多样化的选择，但其融资渠道狭窄、经营成本高昂、不良率居高不下等特点又让其发展举步维艰。

　　西南财经大学金融学院教授、四川省金融科技学会会长张晓玫在接受媒体采访时称，近年来，小贷公司的资产负债率、利润率等数据普遍不乐观，行业发展艰难。

　　小额贷款公司来自政策的风险也在不断升级。以四川省为例，在最近四川省金融局对全省小额贷款公司检查中，共71家公司收到了停业整顿和取消业务资格的处罚，是历年力度最大、执行最严的一次，其中46家在2018年前4个月被取消小贷业务资格，而过去5年，即2013年至2017年，全省取消该项业务资格的小贷公司数量总共也只有45家。

　　大佛药业是马应龙投资金额位列第二的联营企业。大佛药业是新三板挂牌企业，交易代码是836649.OC，专业从事药品的研发、生产和销售，专注于耳鼻喉和呼吸系统领域，主要产品有盐酸羟甲唑啉喷雾剂、硫酸沙丁胺醇雾化吸入溶液、鲑鱼降钙素喷鼻剂和高渗海水鼻腔喷雾器等。

　　规模方面，这家企业2017年收入只有9075万元；研发方面，2018年上半年的研发费用只有150万元，连大药企的零头都不够；盈利能力方面，2013-2017年，扣非加权ROE分别为5.78%、6.89%、1.18%、-2.63%、5.47%。从这些数据中可以清晰地判断出：这样一家历史上经营很差的药企，未来的前景也不容乐观。

　　中国宝安集团创新科技园有限公司是马应龙投资金额排名第三的联营企业。工商资料显示，这家企业成立于1994年4月，目前马应龙通过子公司武汉天一医药科技投资有限公司持有前者28.17%的股权，其经营范围包括生物医药工程、信息通讯技术、计算机软件开发、新材料等高新技术产品的开发、研制及相关技术咨询、技术服务。

　　从成立时间来看，这家企业的经营历史已20年有余，但是目前的经营业绩却仍然处于盈亏边缘。财报显示，2015-2017年，该企业为马应龙贡献的投资收益分别为-22万元、-2165元、4.71万元。

　　武汉东泰医药保健品有限公司和湖北维达健基因技术有限公司是马应龙投资的另外两家联营企业。其中，武汉东泰医药保健品有限公司目前已经被工商吊销，马应龙对这笔投资于2018年上半年计提了46万元的减值准备。

　　结合上面的事实可以看出，这5家联营企业的经营成绩均是不尽理想。

　　对于文中疑问，《证券市场周刊》记者已经向马应龙证券部发去了采访函，不过截至发稿仍未收到回复。